央行货币政策框架演进方向 - 央行发布2025年第三季度货币政策执行报告 重点指向货币政策框架演进方向 [1] - 报告专栏明确保持合理利率比价关系是畅通货币政策传导的需要 [1] - "十五五"规划提出构建科学稳健货币政策体系和宏观审慎管理体系 畅通货币政策传导机制 [1] 五组核心利率比价关系 - 第一组关系为央行政策利率和市场利率的关系 政策利率体现宏观调控意图 市场利率应围绕政策利率中枢运行 [1][3] - 第二组关系为商业银行资产端和负债端利率的关系 存贷款利率同向变动但下降速度不同会压缩银行净息差 [1][3] - 第三组关系为不同类型资产收益率的关系 同一主体发债利率和贷款利率不应差距太大 需各金融市场利率协同 [4] - 第四组关系为不同期限利率的关系 短期和长期利率差异反映期限溢价 [4] - 第五组关系为不同风险利率的关系 企业融资利率低于国债收益率违背风险定价原则 [4] 当前市场存在的比价失衡问题 - 市场利率与政策利率变动不同步 调整幅度和方向不一致 [1] - 银行存贷利率因"内卷"导致利差承压 [1][3] - 同一主体发债与贷款利率差距过大 [1][4] - 期限利率曲线出现阶段性倒挂 [1] - 部分企业贷款利率低于同期限国债收益率 [1][4] 利率调控模式转变与未来举措 - 利率调控模式转变 过去主要通过调整政策利率影响市场利率 未来将综合运用自律机制和不对称利率调整理顺利率网络 [5] - 央行将继续推进货币政策调控框架转型 更加注重发挥价格型调控作用 [6] - 通过深化利率市场化改革 理顺由短及长的利率传导关系及不同资产收益率比价关系 [6] - 未来将增强央行政策利率作用 收窄短期利率走廊宽度 畅通政策利率向市场基准利率及金融市场利率的传导 [6] 具体市场预期与操作分析 - 市场预期DR007与7天逆回购利差逐步缩小 7天逆回购将成为DR007波动中枢 [6] - 政策利率和市场利率应变动节奏同步、幅度相当、方向相同、比价合理 [7] - 2024年7月以来DR001在利率走廊内运行 区间宽度70BP 未来短期利率走廊宽度可能进一步收窄 [7] - 2025年5月存款挂牌利率下调 1年和2年利率降15BP 3年和5年利率降25BP 存款利率曲线更扁平但仍比国债曲线陡峭 [7] - 存款利率下调趋势未结束 通常国有大行先调降 中小银行跟随 [8]