核心观点 - 公司增长逻辑正从依赖金价上涨的“黄金飞轮”转向由品牌力、工艺和文化叙事驱动的“品牌飞轮” [1] - 公司有望摆脱黄金价格的周期性束缚，实现向真正奢侈品品牌的跃迁，估值逻辑应向国际奢侈品巨头看齐，预示巨大的价值重估潜力 [1] - 汇丰首次覆盖公司并给予“买入”评级，基于DCF模型给出97370港元的目标价，较当前股价有55%的上涨空间 [2] 增长驱动力的转变 - 公司成功首先得益于“黄金飞轮”效应，其核心是独特的固定定价模式、金价上涨催化需求以及IPO资本加持 [3] - 在“黄金飞轮”驱动下，公司销售额预计从2023年到2025年间增长8倍 [3] - 随着金价在2025年10月触及4350美元/盎司的历史高位，未来长期价值在于即将接棒的“品牌飞轮” [4] - “品牌飞轮”由精湛工艺与文化叙事、高端客群与VIP服务、精准的渠道扩张及海外市场拓展构成 [7][12] 品牌飞轮的具体构成 - 产品融合中国传统文化元素与现代美学，强调非物质文化遗产工艺，使其成为可传承的艺术品 [7] - 公司客户与五大国际奢侈品牌的客户重叠率高达773% [7] - 公司已于2025年成立VIP团队，深耕高净值客户 [7] - 公司坚持在顶级购物中心开设精品店，拥有48家门店，单店坪效在中国大陆所有珠宝品牌中排名第一 [12] - 公司开启品牌国际化战略，2025年在新加坡开设首家海外门店，并计划于2026-27年在海外继续开设3-4家精品店 [12] 财务预测与估值 - 预计2025年净利润将同比增长218%，营收增长199% [13] - 预计2025至2027年，净利润的复合年增长率将达到295%，营收复合年增长率为231% [13] - 目标价97370港元对应262倍的2026年预期市盈率 [13] - 全球奢侈品牌的平均远期市盈率为27倍，而中国国内珠宝品牌仅为13倍，公司当前估值未能完全反映其作为奢侈品牌的潜力 [13] 行业政策影响 - 黄金税改新规要求纳税人不通过交易所销售标准黄金应缴纳增值税，且黄金采购的增值税进项税抵扣从13%降至6% [10] - 新规可能成为新一轮“黄金飞轮”的催化剂，因公司“一口价”产品拥有更高利润，能更好地吸收税收成本 [10] - 相比之下，按克计价的传统珠宝商不得不提价以转嫁成本，这将导致公司产品与普通黄金饰品价格差距缩小，加速其市场份额的侵占 [10]