甲骨文公司财务状况 - 巴克莱银行将甲骨文债务评级下调至"减持"，相当于卖出建议，并警示其信用评级可能被降至BBB-，距离垃圾债仅一步之遥 [1][5] - 预测核心逻辑在于公司为履行AI合同进行的资本支出已超出自由现金流支撑范围，迫使其依赖外部融资 [6] - 即便资本支出不再增加，公司约110亿美元的现金储备也可能在2026年11月前耗尽，面临再融资需求 [7] - 公司债务股本比高达500%，资本负债率达86.33%，远高于亚马逊和微软等同行 [7][8] - 公司过去十年计息债务总额翻番至1116亿美元，资产负债表外还有超过1000亿美元的租赁承诺 [8] - 公司增长依赖与OpenAI等客户的供应商融资协议，面临交易对手风险，其信用违约互换价格被视为OpenAI相关风险的代理指标 [10] AI数据中心行业债务趋势 - 2025年初以来，美国数据中心相关债务发行额已升至254亿美元，较2024年全年增长112%，自2022年以来增长1854% [3][11] - 仅在2025年9月和10月，Meta、甲骨文和Alphabet等公司就发行了合计750亿美元的债券和贷款，是2015至2024年年均发行量的两倍以上 [3][11] - 巴克莱预计2025年超大规模云服务商债券发行总额将达1600亿美元，摩根大通预测未来五年AI数据中心建设需投资级债券市场提供约1.5万亿美元，总资金需求高达5万亿至7万亿美元 [11][12] 行业融资结构与潜在风险 - 数据中心融资结构复杂化，资产支持证券和商业抵押贷款支持证券等工具被广泛应用，相关存量总额约490亿美元 [13] - 部分项目底层资产基于对未来AI需求的预期收入流，存在"投机性建设"模式，一旦需求放缓将面临现金流压力甚至违约 [13] - AI硬件资产如GPU有效技术寿命仅2至4年，快速折旧带来风险，2025年新建数据中心年度折旧额可能达400亿美元，而其收入仅150亿至200亿美元，存在债务与收入错配 [15] - 当前AI数据中心投资热与2000年前后电信和光纤网络泡沫有相似之处，超过六成数据中心高管对行业未来感到担忧，认为上升的能源成本和潜在过度投资可能引发行业困境 [16] - 尽管投入数千亿美元，科技公司自由现金流并未同步增长，摩根士丹利预计未来12个月内自由现金流可能下降约16%，资本支出缺口越来越依赖债务弥合 [16]