央行货币政策框架演进方向 - 央行发布2025年第三季度货币政策执行报告，多篇专栏文章指向货币政策框架的演进方向 [2] - 明确保持合理的利率比价关系是畅通货币政策传导的需要 [2] - “十五五”规划提出要构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制 [2] 五组核心利率比价关系 - 第一组关系是央行政策利率和市场利率的关系，政策利率体现宏观调控意图，市场利率应围绕政策利率中枢运行 [4] - 第二组关系是商业银行资产端和负债端利率的关系，存贷款利率同向变动但下降速度不同会压缩银行净息差 [5] - 第三组关系是不同类型资产收益率的关系，同一主体发债利率和贷款利率不应差距太大，需金融市场间利率协同 [5] - 第四组关系是不同期限利率的关系，反映期限溢价 [5] - 第五组关系是不同风险利率的关系，企业融资利率低于国债收益率违背风险定价原则 [5] 当前市场存在的比价失衡问题 - 市场利率与政策利率变动不同步 [2] - 银行存贷利率因“内卷”导致利差承压 [2] - 同一主体发债与贷款利率差距过大 [2] - 期限利率曲线出现阶段性倒挂 [2] - 部分企业贷款利率低于同期限国债收益率 [2] 市场专家对利率比价关系的解读 - 厘清利率比价关系是为了“抓执行”，比价失衡会阻滞市场化利率形成与传导，削弱货币政策有效性 [6] - 意味着利率调控模式转变，未来不仅调整政策利率，还需通过自律机制等理顺广谱利率“网络” [6] - 保持合理利率关系是未来畅通利率传导机制的客观需要，有助于提升货币政策有效性，减少资金空转套利 [3] 未来利率调控方向与预期 - 未来将继续推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控的作用 [8] - 将不断增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的宽度，进一步畅通利率传导 [8] - 预期DR007与7天逆回购之间的利差会逐步缩小，7天逆回购将成为DR007的波动中枢 [8] - 短期利率走廊的宽度可能较当前的70BP进一步收窄，政策利率向市场利率的传导可能更加精准、同步 [8] 商业银行存贷款利率调整实践 - 自2024年“924”以来，央行调降政策利率同时，重视引导存款利率和贷款利率的同步调降 [9] - 2025年5月存款挂牌利率下调中，1年和2年存款利率分别下调15BP，3年和5年存款利率分别下调25BP [10] - 下调后存款利率曲线更加扁平，但与国债利率曲线相比仍显陡峭，未来可能对较长期限存款利率进行更大幅度下调 [10] - 存款利率下调趋势仍未结束，后续需关注国有大行动向 [10]