机构：财通证券 研究员：郝艳辉/罗婉琦 投资建议：公司作为国内医药电商龙头，供应链及履约优势显著，未来将持续受益于医药品类线上化率 提升及医保在线支付权限开放等利好，看好其长期投资价值。我们预计公司2025-2027 年收入分别为 709/824/942 亿元，经调整归母净利润分别为57/62/72 亿元，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：用户增长不及预期，监管政策不及预期，行业竞争加剧，商业化拓展不及预期等风险。 线上医保购药权限放开成为行业中短期重要催化因素：自2020 年国家医保局发布《关于积极推进"互联 网+"医疗服务医保支付工作的指导意见》起，各地区陆续通过不同形式落实相关政策，2024 年各地区 逐步向主流线上购药平台开放线上医保结算权限，构建重要流量入口。医保控费政策延续，未中标集采 的原研药企或调整策略，转向私立医院、零售药店或自费渠道销售，医药电商平台成为满足用户对原研 药需求的重要选择。 持续强化"自营+平台+即时零售"全渠道协同：公司通过自营业务巩固品牌心智，通过丰富第三方商家 生态补齐长尾供给，通过即时零售业务满足用户急用药需求，实现全渠道布局。截至2025H1，公司线 上医保支 ...