核心观点 - 看好公司Q3收入与利润的双端改善 主要基于京东零售协同效应加强及外卖UE优化亏损环比收窄 [1] - 对应上调目标价至190.96港元 维持买入评级 [1][3] 京东零售业务预期 - 预计25Q3京东零售分部实现收入2486.7亿元 同比增长10.5% [1] - 预计25Q3京东零售分部实现营业利润136.7亿元 营业利润率为5.5% 同比提升0.34个百分点 [2] - Q3外卖旺季流量增长给主站电商带来协同效应加强 部分被国补政策基数拉平所抵消 [1] - 预计Q3 GMV延续双位数增长趋势 3P GMV仍环比加速维持双位数高增长 [1] 新业务（含外卖）预期 - 预计25Q3新业务分部实现收入128.7亿元 同比增长158.9% [2] - 预计25Q3新业务运营利润为-150.1亿元 [2] - Q3起公司战略收缩外卖补贴力度 提高补贴投放与履约端效率 单量环比Q2延续健康增长趋势 [2] - UE优化使外卖总亏损环比Q2有所收窄 但受京喜及国际业务投入加码影响 Q3亏损仍环比增加 [2] - 预计短期内外卖UE将继续优化 新业务亏损Q4起将开始收窄 [2] 京东物流业务预期 - 预计25Q3京东物流分部实现收入493.0亿元 同比增长11.1% [2] - 预计25Q3京东物流分部实现经营利润24.4亿元 营业利润率为5.0% 同比提升0.25个百分点 [2] - 收入延续稳健增长趋势 规模效应强化下盈利能力持续提升 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入为13312/14094/14856亿元 [3] - 预测公司2025-2027年经调整归母净利润为271/438/525亿元 [3] - 给予公司2026年零售加新业务9倍PE估值 加上对外股权投资价值 计算得目标市值为5546亿元 [3]