行业整体表现 - 2025年初至10月，申万汽车板块涨跌幅+23.82%，跑赢沪深300指数5.88个百分点 [1] - 商用车及汽车零部件板块取得超额收益 [1] - 2025年6月起商用车销量同比表现显著转好，Q3延续高增态势，带动板块估值修复 [1] 乘用车板块 - 2025Q3乘用车板块实现营收同比+7.4%，低于并表销量端的同比+14.4% [1][2] - 价格战影响下单车均价同比-0.99万元/辆 [1][2] - 2025Q3乘用车板块扣非归母净利润94.9亿元，同比-25.1% [1][2] - 小鹏汽车、零跑汽车等新势力车企在低基数效应及重磅新车放量带动下销量同比增长迅速 [2] - 吉利汽车、上汽集团等传统自主车企新能源转型稳步推进，带动整体销量较快增长 [2] - 问界M8及尊界S800两款产品带动赛力斯和江淮汽车单车收入同比显著提升 [2] - 展望2025Q4，在2026年优惠政策退坡预期下，乘用车市场年底前有望迎来抢购潮，叠加重磅新品放量，预计带动全年销量增长 [1][2] - 传统自主车企及新势力车企加码全球拓展，海外渠道及本土产能建设加速，有望成为2025年销量增长重要引擎 [2] 汽车零部件板块 - 2025Q3汽车零部件板块实现营收3683.7亿元，同比+10.4% [3] - 2025Q3汽车零部件板块实现扣非归母净利润196.4亿元，同比+22.6%，增速高于营收端 [3] - 板块推进降本增效，费用控制优秀 [3] - 终端产销两旺拉动下，近80%的汽车零部件公司2025Q3实现营收增长 [3] - 展望2025Q4，特斯拉Model YL、新问界M7、尚界H5等重磅新品有望拉动对应供应链核心供应商业绩高增长 [3] - 智驾平权为2025年主线，智能化底盘、域控和传感器等智驾产业链标的业绩增速有望超越市场平均值 [3] - 智驾系统渗透率有望进入快速上行区间 [1] - 10月受特斯拉OptimusGen-3发布时间不及预期影响，汽车零部件板块出现一定回调 [1] 商用车板块 客车 - 2025Q3客车板块营收同比+30.6%，高于并表销量端的同比+21.8% [4] - 单车收入同比+7.2%至62.5万元/辆 [4] - 2025Q3客车板块实现扣非归母净利润11.8亿元，同比+86.6% [4] - 毛利率大幅提升增厚盈利能力 [4] - 展望2025Q4，政策刺激下旅游消费复苏可期，叠加公交车更新补贴接续托底，国内客车市场景气度有望持续 [4] - 海外新能源客车替换需求维持高位，客车销量有望持续修复 [4] 重卡 - 2025Q3重卡板块实现营收1080.0亿元，同比+26.9% [5] - 2025Q3重卡板块实现扣非归母净利润38.4亿元，同比+55.3% [5] - 主要系期间费用率同比-3.0个百分点 [5] - 展望2025Q4，外需在俄罗斯市场缩量后仍呈现一定韧性 [5] - 内需在国四重卡纳入补贴范围后逐步企稳回升，Q4国内有望维持高增长态势 [5] - 新能源重卡或在政策支撑及经济性优势下维持高景气 [5] 建议关注标的 - 处于强势新品周期的车企：长城汽车、赛力斯、上汽集团、小鹏汽车等 [6] - 强势主机厂供应链及人形机器人/智驾等强势赛道标的：隆盛科技、均胜电子、德赛西威、华阳集团、贝斯特、北特科技、三花智控、拓普集团、银轮股份、伯特利等 [6] - 商用车建议关注集中受益于行业景气度复苏的龙头：潍柴动力、宇通客车等 [6]