融资租赁模式在AI基础设施扩张中的作用 - 融资租赁模式正成为支撑AI基础设施扩张的关键力量，超大规模云服务商正以前所未有的速度采用该模式获取数据中心外壳[1] - 预计未来三年2万亿美元的总资本投资中，高达4000亿美元（占比20%）将来源于融资租赁[1] - 该模式允许科技巨头加速产能扩张、管理流动性并锁定未来的选择权[3] 科技公司的表外租赁承诺与战略差异 - 科技公司已披露了价值高达3880亿美元的“已签署但尚未开始”的租赁合同，这笔庞大的表外承诺是未来的“隐形负债”[3] - 这些合同将在未来数年内逐步转化为资产负债表上的使用权资产和租赁负债，锁定了未来的资本开支[3] - 不同公司的租赁期限反映了其战略差异，例如甲骨文的租赁期限最长为15年，而Meta则签订了长达30年的合同[3] 融资租赁与经营租赁的会计处理差异 - 融资租赁在经济实质上类似于用债务购买资产，会计处理上将成本拆分为折旧（计入经营成本）和利息（计入财务费用），本金偿还计入融资活动现金流[6] - 经营租赁更像传统“租用”，租金作为单一经营费用在损益表中以直线法摊销，所有现金支付计入经营活动现金流[6] - 管理层在租赁期限、续约选项、残值担保等方面的判断会直接决定租赁被划分为“融资”还是“经营”，导致财报上的债务、杠杆率和盈利能力出现巨大差异[6] 融资租赁对投资者分析自由现金流的影响 - 融资租赁最大的“陷阱”在于自由现金流计算，因为其本金偿还被归类于“融资活动现金流”，不会在传统的“经营现金流减去资本开支”的FCF公式中体现[8] - 这会造成投资者严重低估公司的真实资本投入和再投资率[8] - 各公司FCF披露口径不统一，例如谷歌、微软和甲骨文在其FCF计算中不包含任何融资租赁的影响，而亚马逊在其FCF指标中包含了通过融资租赁获得的资产，Meta和亚马逊则提供了扣除融资租赁本金偿还后的FCF指标[9] 对投资者的分析建议 - 摩根士丹利建议投资者必须手动调整自由现金流，将融资租赁的资本投入或本金偿还纳入考量，以进行公允的跨公司比较[8] - 忽视这一调整可能会对公司的估值和现金生成能力的判断产生重大偏差[8] - 准确评估公司可用于股息和回购的真实“自由”现金需要进行此调整[8]