文章核心观点 - 美国经济运行一个由裁员启动、股价驱动的非典型闭环，其繁荣建立在资产价格幻想而非普通人收入增加的真实基础上 [1] - 这种机制被归入索罗斯式“反身性”框架，即股价上涨诱导消费，假装经济很好 [1] - 当前美国经济处于“价格型韧性”状态，依赖资产价格推高家庭财富以维持消费，本身稳定性有限 [1][17] 经济闭环运行机制 - 第一步是企业通过控制招聘、整合岗位、压缩非核心支出和推进裁员来优化利润表，在营业收入增速放缓时维持高利润率，资本市场据此给出积极估值反馈 [2] - 第二步是利润表现验证后推高股价，美国家庭财富年化增幅接近15%，该增幅由资产价格上升而非工资增长推动 [3] - 第三步是财富效应发挥作用，家庭在资产增值后增加消费支出，每增加1美元财富多消费3.5美分，作用于数万亿美元资产基数足以填补消费缺口 [4] - 第四步是消费韧性支撑企业营收，结合前期成本控制，企业宣布盈利稳健，为市场情绪提供正反馈，完成由裁员启动、股价驱动的闭环 [7][9] 繁荣的脆弱性 - 居民端缓冲垫薄弱，美国个人储蓄率自2024年起持续偏低，2025年未回疫情前水平，大量消费动用过去储蓄，一旦资产价格回调，低储蓄率问题将暴露 [10] - 消费心理基础不牢，家庭对未来名义收入增长预期中值降至2.5%以下，68%受访家庭认为未来一年收入增速跟不上物价上涨，为1975年以来最悲观水平 [11][16] - 劳动力市场未能完全支撑消费，劳动力市场持续疲软风险加剧，若资产端支持先于就业和收入恢复减弱，将出现没有基础支撑的空档期 [17] - 当前经济韧性是“价格型韧性”而非“收入型韧性”，缺乏收入增长和就业修复的扎实基础，依赖资产价格上涨和情绪改善，一旦资产价格回落则显脆弱 [17] AI板块的关键作用与风险 - 过去两年推动美股居民财富增值的核心因素是市场对AI相关科技公司的高估值，这种主题型上行资金聚焦于少数高预期、高估值公司 [18] - 当前消费韧性依赖AI板块价格上升弥补劳动收入增速放缓缺口，一旦AI板块溢价消退，宏观经济韧性随之下降 [24] - 风险在于若AI相关公司盈利兑现速度不及预期或进入估值调整阶段，支撑家庭财富的动力将减弱 [21] - 若财富效应减弱同时企业进一步成本控制，市场反应可能从“利润改善”转为“需求不足需要裁员”，股市支撑作用变为下行压力放大器 [24] 闭环可持续性关键指标 - 美国个人储蓄率能否回升至疫情前水平，储蓄率持续低位表明消费依赖透支和资产增值 [25] - 消费者信心与收入预期能否回升，特别是密歇根大学等机构的预期分项，长期低迷表明居民对未来收入缺乏信心 [25] - 美股中最集中的科技/AI板块能否维持强势，其估值稳定性直接决定财富效应的延续性 [25]