流动性紧张现状 - 担保隔夜融资利率（SOFR）与美联储准备金利率（IOR）之差扩大至8个基点，显示融资条件收紧 [2] - 三方回购利率升至IOR上方0.8个基点，出现利率倒挂，表明银行体系准备金从充裕滑向稀缺 [2] - 美联储负债端的准备金余额降至约3.1万亿美元，为五年低位，远低于疫情高峰时的4.3万亿美元 [3] 流动性紧张的成因 - 量化紧缩（QT）的剩余抽水量持续至12月1日，持续消耗流动性 [3] - 财政部普通账户（TGA）余额计划从750亿美元大幅抬升至年底的8500亿美元，意味着同等规模准备金将被抽离 [5] - 补充杠杆率（SLR）年末检查点促使大型银行压缩资产负债表，降低回购出借意愿 [5] 关键监测指标与历史参照 - 当SOFR和三方回购利率持续高于IOR，即表明准备金充足性已让位于短缺 [3] - 有效联邦基金利率（EFFR）目前仅比IOR低7个基点，年底前后可能进一步收敛；历史经验显示，EFFR-IOR利差收窄至5个基点以内会促使美联储调整政策 [3] - 常备回购便利（SRF）自10月底以来每日均有机构小额动用，显示市场愿意支付惩罚性利率获取现金，这被视为准备金不足的信号 [4] 市场预期与潜在政策应对 - 市场押注美联储最快在12月FOMC会议上宣布准备金管理型购买，即以每月750亿至1000亿美元的速度买入1年期以内短债，预计持续6至9个月，累计增加准备金5000亿至7000亿美元 [5] - 投资者认为此类资产端扩张和准备金上升即为事实上的新一轮量化宽松（QE4），尽管美联储官方可能否认 [5] - 期货数据显示，投资者押注12月美联储首次技术性扩表的概率已从一个月前的30%升至70% [6] 政策制定者信号 - 美联储理事Waller坦言准备金正接近充裕区间下沿 [6] - 副主席Jefferson重申将密切关注利率信号，并在必要时调整政策实施细节 [6] - 若EFFR与IOR利差消失或SRF用量骤增，美联储大概率重启短债购买 [6]