核心观点 - “存款搬家”现象在暂停一个月后再度出现，10月居民存款同比减少约7700亿元，而非银机构存款同比多增约7700亿元，两者呈现“跷跷板”关系 [1][5] - M1增速回落1.0个百分点至6.2%，可能同样源于居民存款下降，这与居民信贷收缩直接相关 [1][8] - 2025年三季度货币政策执行报告延续强调“降低银行负债成本”，若商业银行继续调整存款利率，居民可能进一步调整金融资产配置结构 [1][5] 信贷表现 - 10月新增信贷2200亿元，同比少增2800亿元，主要拖累源于居民部门 [3][20] - 居民贷款减少3604亿元，同比少增5204亿元，其中短期贷款同比少增3356亿元，中长期贷款同比少增1800亿元 [3][20] - 企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，其中票据融资同比多增3312亿元，短期贷款同比持平，中长期贷款同比少增1400亿元 [3][20] - 企业贷款仍以短期融资为主，短期贷款及票据融资余额同比增速回升0.6个百分点至10.0%，而企业中长期贷款余额同比增速下降0.1个百分点至7.7% [2][13] 社会融资规模（社融） - 10月新增社融8150亿元，同比少增5970亿元 [3][26] - 社融存量同比增速下行0.2个百分点至8.5% [1][4] - 社融增速回落主要与政府债券净融资同比少增5602亿元有关，此为拖累核心因素 [2][18] - 人民币贷款同比少增3166亿元，企业债券同比多增1482亿元，委托贷款同比多增1872亿元 [3][26] 货币供应量（M1与M2） - 10月M2同比增速下行0.2个百分点至8.2% [3][33] - 10月M1同比增速下行1.0个百分点至6.2% [1][3][33] - 9月M1同比增速上升1.2个百分点，其中1.0个百分点来自居民活期存款，0.2个百分点源于企业活期存款 [8] 存款结构 - 居民存款同比少增7700亿元，企业存款同比少增3553亿元，财政存款同比多增1248亿元，非银金融机构存款同比多增7700亿元 [3][33] - 9月居民活期存款增加呈现“超季节性”，环比达4.3%，显著高于2024年同期的1.9%以及2017-2019年2.5%的平均水平 [8] 企业投资意愿与经济指标 - 尽管10月PPI进一步回暖至-2.1%，已连续三个月回暖，但PMI企业生产经营预期指数从54.1回落至52.8，企业对投资的态度仍持观望，尚未随价格指标改善而扭转 [2][13] 政策展望 - 两项财政增量政策陆续落地有望增强社融稳定性：5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月底前全部投放，有助于稳定信贷表现；5000亿元地方政府债结存限额可能在11-12月发行，将对社融形成更直接支撑 [2][20] - 5000亿元地方政府债结存限额的发行将缓解政府债融资对社融的拖累，主要因2025年财政融资“前置”导致政府债发行多集中在上半年 [2][18] - 上述政策既能稳定年底经济运行，也可与2026年年初的政府债发行相衔接，为2026年经济实现“开门红”创造条件 [2][20]