事件概述 - 公司前三季度收入为60.17亿美元，同比下降1%，归母净利润为2.79亿美元，同比下降16% [1] - 公司25年第三季度收入为19.57亿美元，同比下降5%，归母净利润为1.08亿美元，同比下降27% [1] - 第三季度销量增速由正转负，业绩下降主要受产能转移、中爪哇产能爬坡导致利用率下降及关税分摊影响 [1] 制造业业务表现 - 25年第三季度制造业收入为14.34亿美元，同比下降4.5%，制造业归母净利润为1.09亿美元，同比下降25.7% [1] - 分产品看，运动户外鞋收入下降3.54%，休闲鞋及运动凉鞋收入增长7.67%，鞋底、配件及其他收入下降31.61% [1] - 分量价看，产能利用率为92%，同比下降3个百分点，鞋履出货量为0.63亿双，同比下降5.2%，单价为21.43美元，同比增长3.38% [1] - 25年第三季度制造业毛利率为19.4%，经营净利率为7.9%，归母净利率为7.6%，同比分别下降1.2、1.2和2.2个百分点 [1] - 25年10月制造业营收同比减少7.7%，1-10月累计营收同比增长1.2% [1] - 截至25年前三季度公司员工总数增至29.20万人，同比增长3.5%，其中制造业务人数增长4.4% [1] - 25年前三季度集团整体资本开支为2.39亿美元，同比增长56%，制造业务资本开支为2.14亿美元，同比增长86% [1] 零售业务表现 - 25年第三季度宝胜零售业务收入为37.44亿元，同比下降6.4%，归母净亏损为0.17亿元，同比下降342.86% [2] - 实体店铺收入下降13%，截至25年第三季度末直营门店数量为3338间，同比下降3.5%，较24年末关闭110家 [2] - 全渠道收入同比增长13%，其中泛微店增长8%，直播渠道增长100%以上 [2] - 25年第三季度零售毛利率为33.4%，同比下降11.30个百分点，折扣水平同比维稳 [2] - 25年10月宝胜收入同比下降0.7%，降幅环比收窄，主要受双十一活动提前影响 [2] 公司优势与展望 - 公司为全球运动鞋制造龙头，拥有全球头部运动品牌商份额优势，并通过垂直一体化布局实现高品控和快交付 [2] - 公司对美国出口占比29%，印尼、越南、中国大陆产量占比分别为53%、32%、10%，可通过越南及印尼产能覆盖关税影响 [2] - 短期看，行业最差时点基本过去，明年奥运等赛事催化下品牌或有补库需求 [2] - 中期看，公司管理改善后重启产能扩张，明后年订单有望恢复低至中单位数增长，受益于扩产、价格增速转正及阿迪达斯、ASICS驱动 [2] - 长期看，公司对比同行净利率仍有提升空间 [2] - 维持公司25-27年营收预测82.18亿、85.47亿、88.22亿美元，维持25-27年归母净利预测3.7亿、4.1亿、4.5亿美元 [2]