公司业绩概览 - 25Q3收入76.85亿元，同比增长5.2%，基本符合市场一致预期的76.61亿元 [1] - 25Q3调整后经营利润6.88亿元，超出市场一致预期的6.5亿元 [1] - 利润超预期主要得益于广告收入增长超预期以及销售费用率下降 [1] 平台运营与用户活跃度 - 25Q3平台DAU达到1.17亿，同比增长9%，日均使用时长112分钟，同比增加6分钟，DAU和使用时长均创历史新高 [1] - 付费会员数量达到3500万，同比增长17%，其中大会员数量2540万，同比增长16% [1] - 内容供给多元化，国创、亲子教育、人工智能、游戏等内容播放时长增长较快 [1] 广告业务表现 - 25Q3广告收入25.7亿元，同比增长23%，超出市场预期的20%增速，较Q2的20%增速进一步加快 [1] - 广告主数量同比增长16%，前五大广告主行业为游戏、网服、数码家电、电商、汽车 [1] - AI、教育等新兴品类广告预算提升较多 [1] 游戏业务表现 - 25Q3游戏收入15.1亿元，同比下降17%，基本符合市场预期的15.4亿元，下降主要受去年高基数游戏《三谋》影响 [2] - 自研游戏《逃离鸭科夫》表现亮眼，截至11月8日Steam平台累计销量突破300万份，最高同时在线人数突破30万 [2] - 公司游戏品类年轻化及差异化竞争路线得到验证，后续有手游开发计划及《三国：百将牌》等新游戏值得期待 [1][2] 盈利能力与费用控制 - 25Q3毛利率为36.7%，同比提升1.8个百分点，得益于游戏和广告等高毛利业务增长 [2] - 25Q3销售费用率为13.7%，同比下降2.8个百分点，优于市场预期的14.6% [2] - 高毛利业务占比提升，经营杠杆进一步显现，预计25年调整后经营利润为23.6亿元 [2] 盈利预测与估值调整 - 小幅上调公司25-27年收入预测至301.4亿元、328.1亿元、351.7亿元 [3] - 上调公司25-27年调整后归母净利润至24.5亿元、34.6亿元、44.5亿元，上调幅度分别为6.2%、8.9%、11.6% [3] - 采用分部PS估值法，合计目标市值为1199亿元，对应目标价40.1美元/312.1港币 [3]