财务业绩摘要 - 3Q25营收2991亿元，同比增长14.9%，优于预期 [1] - 3Q25非GAAP归母净利润58亿元，同比下降56.0%，优于预期 [1] - 京东零售3Q25总收入2506亿元，同比增长11.4% [2] - 京东零售3Q25经营利润148亿元，同比增长27.7%，优于预期 [2] - 调整2025-2027年非GAAP归母净利润预测至305/381/511亿元 [3] 分品类表现 - 3Q25带电品类收入1286亿元，同比增长4.9%，增速较2Q25的23.4%放缓 [2] - 3Q25日用百货品类收入975亿元，同比增长18.8%，增速连续提升 [2] - 商超品类连续7个季度实现双位数增长，3Q25达中双位数水平 [2] 用户与运营指标 - 3Q25季度活跃用户数同比增长40% [2] - 2025年10月年度活跃用户数突破7亿 [2] - 3Q25用户购买频次同比增长40% [2] - 3Q25京东PLUS会员数实现同比健康增长 [2] - 跨品类复购率呈上升趋势，商超、电子配件及京喜类目受益明显 [3] 外卖业务进展 - 外卖行业竞争趋于理性，业务亏损金额有望在4Q25延续环比收窄趋势 [1] - 外卖业务3Q25 GMV环比实现两位数增长，经营亏损环比收窄 [2] - 每单平均UE环比改善，得益于供应端丰富、运营效率提升和收入来源拓展 [2] - 外卖业务与零售业务间的协同效应持续增强 [2] 公司战略与展望 - 京东零售持续发力日用百货品类供应链优化，以对冲带电品类高基数问题 [1] - 日百产品中的商超、时尚及健康等品类收入均实现两位数同比增长，预计4Q25持续 [2] - 管理层预计日百产品将成为支持京东零售长期增长的重要支柱 [2] 估值与投资观点 - 当前公司交易于2026/2027年9.5/7.1倍调整后PE，估值倍数具备性价比 [1] - 若盈利端修复预期进一步夯实，或具备估值修复空间 [1] - 基于SOTP估值，目标价每ADS 51.04美元，每普通股198.32港元 [3]