文章核心观点 - 德意志银行报告指出支撑美元价值的三大周期性支柱正在全面松动，预示着美元正逐步进入下行通道 [1] - 美元的主导地位短期难以撼动，但其价值已出现清晰的下行趋势 [1] 收益率优势 - 历史上美元作为G10货币中排名前三的高收益货币时从未经历过熊市，这是过去几年支撑美元汇率的关键因素 [2] - 根据市场对G10央行利率的预测，美元的收益率排名正面临显著下滑，预计将从现在的最高位下滑至2026年底及2027年底的中游位置 [5] - 英镑、澳元、挪威克朗等货币的收益率排名预计将超越美元 [5] - 美联储货币政策是驱动美元波动的最主要因素，其相对收益率优势的丧失移除了支撑美元价值的关键基石 [9] 经济增长优势 - 过去数年美国经济相对于其他主要经济体的卓越增长表现是吸引资本流入并推高美元的另一强大动力，但此趋势正在逆转 [9] - 美元走强往往伴随美国相对其他G20经济体增长更强，但这种优势更多源于全球对其他地区更具杀伤力的冲击，使得美国显得相对更强 [9] - 在2024-2026年期间，美国财政政策将趋于收紧，而欧元区和英国等地的财政政策更具刺激性，这将削弱美国经济的相对增长优势 [11] 国际收支动态 - 美国经常账户赤字是美元持续的脆弱性来源，历史数据显示一旦该赤字占GDP比重超过4%，美元无一例外都会走弱，目前美国正接近此危险区域 [15] - 自2020年以来，推动美元走势的主导因素已从传统国际收支基本面转向对冲行为和其他金融流动 [18] - 外国投资者购买美国资产时，未对冲的资金流入量持续下降，而已对冲的资金流入量稳步上升，反映出市场对美元未来走势的悲观预期 [21] - 这种去美元化的对冲行为本身就构成对美元的下行压力 [21]