全球主权长债收益率飙升的核心观点 - 2025年全球主要经济体30年期国债收益率升至多年高位，德国、法国、荷兰达2011年欧债危机以来最高，英国30年期金边债收益率触及1998年以来最高点[1] - 市场陷入恶性循环：债务担忧推高收益率导致政府借贷成本上升、财政赤字扩大，进而增加国债发行并再次推高收益率[1] - 长债收益率在降息周期中反向上行，反映市场对主权信用的重新定价和财政可持续性的长期担忧[10][11] 日本国债市场剧变 - 日本30年期国债收益率创1999年首次发行以来最高水平，年初至今上涨近100个基点[2] - 日本央行结束超宽松货币政策：2024年3月结束负利率，政策利率从-0.1%上调至0-0.1%；2024年7月大幅减少国债购买规模；2025年1月实施自2007年以来首次加息[4] - 前首相石破茂承认日本财政状况"比希腊还要差"，引发20年期国债拍卖投标倍数跌至2012年以来最低的2.5倍，尾差飙升至1987年9月以来最高的1.14日元[5] - 政局高度不确定性加剧市场抛售，自民党在参议院选举失利，石破茂辞职，高市早苗坎坷当选新首相[5][6] 欧洲主权债市困境 - 德国联盟党与社民党同意放松"债务刹车"，设立5000亿欧元预算外基金用于基础设施和国防支出，国防开支超GDP1%部分免受限制，推动30年期国债收益率快速上行[7] - 法国政治动荡：总理贝鲁提出的将赤字率从占GDP5.4%降至4.6%的方案遭反对，信任投票未通过，马克龙两年内任命第五任总理，政局未改善[7] - 英国30年期债券利率于9月3日飙升至5.75%，创1998年以来最高纪录，较年初上升超60个基点，市场预期秋季财政预算案将增税并发行140亿英镑新债[8] 收益率上行的驱动因素 - 宏观环境上，美国核心通胀韧性导致"更高更久"的利率预期重构，美债长端收益率走高带动其他发达国家主权债利率上行[10] - 财政政策方面，各国扩张性财政政策（如美国减税、德国军费扩张）推高财政赤字，导致长端收益率和期限溢价上行[11] - 货币政策与财政政策背离：降息周期推动短端收益率下行，但财政扩张担忧推动长端收益率上行，市场要求新的财政风险溢价[10][11]