财务业绩摘要 - 公司3Q25收入人民币1,929亿元，同比增长15%，环比继续提速，高于市场预期2% [1] - 毛利率达56.4%，同比提升3.3个百分点，环比略降0.5个百分点 [1] - 调整后净利润为706亿元，同比增长18%，略高于市场预期 [1] - 调整后净利率36.6%，再创新高，对比3Q24为35.8%，2Q25为34.2% [1] 游戏业务表现 - 3Q25本土游戏收入同比增长15%至428亿元，在去年高基数上保持稳健增长，新游《三角洲行动》流水位居行业前三，《无畏契约》手游贡献增量 [1] - 国际游戏收入增长强劲，同比增长43%至208亿元，主要受益于Supercell游戏推动及新收购工作室并表 [1] - 三季度递延收入同比增长11%，较上季度基本保持稳定 [1] 广告与金融科技及企业服务 - 3Q25广告收入358亿元，同比增长20%，增速环比基本稳定，广告曝光率及eCPM均提升，AI技术提升广告点击率和转化率 [2] - 金融科技及企业服务收入582亿元，同比增长10%，金融科技服务实现高个位数增长，商业支付金额增速继续提升，线上支付金额增长强劲 [2] 资本开支与战略 - 三季度资本开支129亿元，同比环比均有所下滑，公司在AI领域持续投入但不会盲目烧钱 [2] - 公司保持稳步均衡发展战略，整体利润率达36.6%再创新高，AI布局具备应用场景、用户数据、生态系统等独特优势 [2] 机构评级与展望 - 机构略微调整公司FY25E收入至7,544亿元，调整目标价至800港元，对应FY25E/FY26E年25.0x/22.0x P/E [2] - AI有助于加速应用端发展，推动公司价值重估，维持买入评级及行业首选 [2]