财务业绩摘要 - 第三季度营收同比增长15.4%，高于市场一致预期2% [1] - 经调整归母净利润同比增长18%，超出市场预期7%，部分原因是联营企业收益增加 [1] - 增值服务、广告、金融科技与企业服务收入分别同比增长16%、21%、10% [1] - 增值服务、广告、金融科技与企业服务的毛利率分别同比改善3.7、3.7、2.4个百分点 [1] 游戏业务表现与展望 - 第三季度增值服务收入同比增长16%，高于预期3% [2] - 第三季度国内和海外游戏收入分别同比增长15%和43%，分别超出预期1%和14% [2] - 海外游戏流水增长主要受《皇室战争》和《Dying Light》驱动 [2] - 《王者荣耀》10月流水同比增长28%，《三角洲行动》流水保持强劲 [2] - 2026年游戏储备进入高峰期，《洛克王国：世界》预期第四季度上线，当前预约人数超3700万，《王者荣耀世界》预期2026年春季上线 [2] - 《三角洲行动》在2026年双端（PC和移动）有望实现超180亿流水 [1] - 海外应用商店逐步放开第三方支付，有望进一步提升毛利率 [2] 广告业务表现与驱动力 - 第三季度广告收入同比增长21%，超出预期1%，毛利率同比提升3.7个百分点 [1][2] - 约半数广告增量来自AI驱动的eCPM（每千次展示收入）提升 [2] - 小游戏和短剧等新兴赛道带动广告增长 [2] - 视频号广告加载率提升至4%，更多达人选择广告互选平台 [2] - 第三季度推出全新AIM+系统，可实现全流程自动出价与投放 [2] 金融科技与企业服务 - 第三季度金融科技与企业服务收入符合预期，毛利率达50.2% [3] - 消费贷和线上支付加速增长，推动支付业务增速恢复 [3] - 企业收入同比实现双位数增长，云业务受芯片供应限制增速承压 [3] - 微信小店GMV保持快速增长，公私域用户重合度仍偏低 [3] 人工智能（AI）发展 - 第三季度AI相关的现金资本开支为200亿元 [1] - 管理层预计2025年资本开支或低于此前指引上限（低双位数收入占比），主要因AI芯片供应受限 [1] - 混元图像模型登顶LMArenas文生图榜单 [1] - 2026年Agent（智能体）产品有望加速集中落地 [1] - 微信搜一搜近期启动AI搜索功能灰度测试，首次以一级入口形式落地 [3] - 微信生态内的AI助手“元宝”可对公众号文章生成核心摘要，并提炼整合聊天中的文件 [3] 盈利预测与估值 - 展望2025至2027年，分别上调公司收入预测0%、0.2%、1.8% [3] - 上调2025至2027年经调整归母净利润预测3.3%、3.2%、3.2%，至2655亿元、3012亿元与3443亿元 [3] - 目标价上调至792.53港元，对应2026年21.9倍市盈率估值 [1][3]