末日期权交易策略盛行 - 一种被称为“末日期权”或“零日期权”的投资者每日期权卖出策略正在风靡全球股票市场，这种策略可能抑制股市持续上演4月中旬以来的屡创历史新高的“超级牛市行情”[1] - 自11月以来的“AI泡沫论调”固然影响市场看涨情绪，但最细节的交易层面来看，末日期权交易策略才是影响市场走势的核心机制[1] - 通过做市商对冲需求（如gamma对冲）正在成为影响整体市场走势更为直接且底层的核心机制[1] 末日期权对市场的影响机制 - 投资者近期主导的末日期权出售策略，如卖出看涨期权而非看跌期权，对股市的任何反弹都造成严峻压力[1] - 空头铁秃鹰期权策略在散户投资者中尤为流行，该策略涉及在当前市场水平之上卖出看涨价差，之下卖出看跌价差，可能会持续且短期内显著影响基础价格走势[1][2] - 做市商通常通过在股市上涨时卖出期权，回调时买入期权来重新平衡股票市场头寸，这种机制对上涨的放缓效应影响远大于下跌[2] 末日期权的交易规模与特点 - 零天期到期的末日期权交易量激增，已占据跟踪标普500指数的整体市场交易量的60%，并且所占成交量还在不断升高[5] - 末日期权特点在于时间价值极度压缩、杠杆效应极强、风险巨大，相对较小的期权溢价可控制较大标的仓位，若标的当天剧烈波动，收益或亏损都可能被放大[6] - 空头铁秃鹰式期权策略推动交易量大幅增加，瑞银集团认为标普500指数上的一日到期期权交易可能在一定程度上抑制了最近的股市反弹[6] 做市商对冲行为对价格波动的具体影响 - 做市商在对冲时，当基础资产价格接近期权价格的临界点时，对冲压力显著增加，特别是在交易最后30分钟[8] - 做市商头寸在上行看涨期权执行价格附近最为极端，较低的波动性增加了每单位名义合约的gamma，使得对冲影响更加显著[8] - 做市商需要管理来自卖出看涨期权的大规模长期gamma敞口，当指数上升到执行价格附近时需要卖出股票，这使得标普500指数在交易时段内进一步上涨变得越来越困难[8] 期权交易的流动性效应与极端案例 - 在10月24日的极端例子中，标普500指数做市商的gamma数值在收盘前10分钟达到约900亿美元的峰值，大约0.1%的现货变动将引发约100亿美元的市场买卖流动[12] - 由于做市商对冲需求在每天收盘时消退，市场在常规盘中交易时间外可能更容易出现跳空式上涨[12] - 在10月的多个交易日，市场在突破长期gamma集中区域时遇到困难，但在收盘后期权风险到期后，市场才开始出现反弹，即盘后反弹比盘中更加明显[12] 对末日期权策略市场影响力的不同观点 - 有投资者对铁秃鹰式期权等策略的市场影响表示怀疑，认为在推动市场波动的多个因素中，这只是其中之一，得到的关注可能超过了应得的[13] - 有投资者质疑系统性空头卖出期权流动性的长期可持续性，尤其是当由散户而非机构驱动时[13] - 系统性卖空期权策略在低波动环境下有效，但一旦进入高波动环境，会因凸性损失扼杀交易组合，即使有好的风险管理模式，也可能在剧烈波动中被边缘化并导致投资者赎回[13]