价格表现 - 2025年以来沪铝价格呈现稳健上涨态势，11月13日盘中价格突破22000元/吨，创下年内新高 [1] 宏观环境 - 美联储在9月和10月连续降息，提振大宗商品有色市场情绪 [2] - 中美经贸关系缓和，在关税问题上达成共识，有助于缓解铝产品贸易壁垒 [2] - 美国政治不确定性下降，政府“停摆”出现转机，经济数据未如预期般悲观 [2] 成本结构 - 几内亚雨季和澳大利亚发运量减少导致港口铝土矿库存明显下降，但雨季结束后发运将恢复 [3] - 中国自非主流产地的铝土矿进口补充量持续增长，国内样本企业原料库存充足，导致几内亚矿和澳矿进口报价稳步下调 [3] - 全国氧化铝建成产能为11470万吨，运行产能为9640万吨，产能利用率为84.05%，环比下滑0.63个百分点 [3] - 国内总库存不断创出同期新高，氧化铝现货升水报价，下游市场接受意愿较低 [3] 供应状况 - 国内电解铝建成产能为4572万吨，运行产能为4456万吨，产能利用率处于97.46%的高位 [4] - 运行产能接近4500万吨的政策红线，后续运行产能增长有限 [4] - 2024年全球电解铝产量评估约为7200万吨，中国贡献约六成 [4] - 海外电解铝生产不畅，如SOUTH32莫桑比克铝冶炼厂因电力成本计划停产，世界铝业冰岛冶炼厂因设备故障暂停产线 [4] - 美国COMEX铝库存处于万吨之下，LME库存快速去化 [4] 需求状况 - 国内铝型材平均开工率明显低于往年同期水平，“金九银十”旺季铝杆线和铝板带箔板块开工率上行但偏弱 [5] - 2025年交通运输、机械设备、家具家电、医疗器械、5G通信等板块铝消费年度同比增长超5% [5] - 2025年铝消费将较2024年增长4.09% [5] 后市展望 - 全球铝市供需紧平衡依赖于中国产能几乎满负荷运行，市场整体产能弹性不足 [6] - 需求端结构性分化，传统建筑型材消费疲软，但新能源汽车、光伏及特高压基建等领域需求强劲 [6] - 供应刚性叠加需求强劲使铝价易涨难跌 [6]