宏观环境 - 美联储在9月和10月连续降息，提振大宗商品市场情绪 [1] - 中美经贸关系缓和，在关税问题上达成共识，有助于缓解铝产品贸易壁垒 [1] - 美国政治不确定性下降，政府“停摆”出现转机，经济数据未如预期般悲观 [1] 价格走势 - 沪铝价格在2025年呈现稳健上涨态势，11月13日盘中价格突破22000元/吨，创下年内新高 [1] - 在全球能源转型背景下，供应刚性和需求强劲使铝价易涨难跌 [1][5] - 沪铝短期上冲22000元/吨后，消费淡季的季节性压力可能导致价格出现下行风险 [1][5] 成本与原料供应 - 几内亚雨季和澳大利亚发运量减少导致港口铝土矿库存明显下降，但几内亚雨季结束后发运将恢复 [2] - 中国自非主流产地的铝土矿进口补充量持续增长，样本企业原料库存充足，导致几内亚矿和澳矿进口报价稳步下调 [2] - 全国氧化铝建成产能为11470万吨，10月运行产能为9640万吨，产能利用率为84.05%，环比下滑0.63个百分点 [2] - 氧化铝库存不断创出同期新高，现货升水报价，下游市场接受意愿较低 [2] 电解铝供应 - 截至10月，国内电解铝建成产能为4572万吨，运行产能为4456万吨，产能利用率处于97.46%的高位 [3] - 行业高利润促使厂家积极生产，运行产能接近4500万吨政策红线，后续增长有限 [3] - 2024年全球电解铝产量评估约为7200万吨，中国贡献约六成 [3] - 海外新增产能受能源成本、电力设施制约，实际落地节奏或不及预期，中国几乎满产构筑全球供需紧平衡 [3] - 海外供应出现紧张，如SOUTH32莫桑比克铝冶炼厂因电力成本计划停产，世界铝业冰岛冶炼厂因设备故障暂停产线 [3] 库存与需求 - 截至10月，电解铝社会库存处于往年同期偏低水平，但华南地区库存偏高且去化不畅，华东地区库存持续去化带来惜售挺价效应 [3] - LME库存快速去化，美国COMEX铝库存处于万吨之下 [3] - 截至10月，国内铝型材平均开工率明显低于往年同期水平 [4] - 需求端结构性分化，传统建筑型材消费疲软，但新能源汽车、光伏及特高压基建等领域需求强劲，支撑消费韧性 [5]