核心观点与财务预测 - 交银国际上调腾讯控股目标价至729港元并维持买入评级 预计2025-2027年调整后每股盈利（EPS）增速分别为21%、18%和9% 较此前预测上调3-10个百分点 [1] - 预计公司2025-2027年收入增速分别为14%、10%和8% 利润增速持续快于收入增速 [1] - 对应2026年预测市盈率为20倍 [1] 2025年第三季度业绩 - 第三季度总收入同比增长15%至1928.7亿元人民币 超出该行预期4% [2] - 第三季度毛利润同比增长22% 增速继续快于收入 毛利率同比优化约3.3个百分点至56.4% [2] - 第三季度调整后每股盈利为7.58元人民币 同比增长19% 超出该行预期6% [2] - 各业务收入增速：游戏增长23% 社交网络增长4% 营销（广告）增长21% 金融科技及企业服务增长10% [2] 第三季度运营要点 - 本土游戏收入同比增长15% 受益于《三角洲行动》、《瓦罗兰特》及《王者荣耀》等游戏 [3] - 海外游戏收入同比增长43% 持续超预期 受《荒野乱斗》、新游戏发布及合并工作室拉动 [3] - 社交网络收入同比增长5% 主要由视频号直播和音乐付费订阅增长驱动 [3] - 营销（广告）收入同比增长21% 得益于新广告产品、广告位增加以及AI驱动的广告效果提升 [3] - 金融科技收入同比实现高个位数增长 商业支付交易量增速加快 企业服务收入实现双位数（teens）增长 主要由商家技术服务费拉动 云存储及数据管理服务增速显著 [3] 未来展望与估值 - 受益于AI技术投入 预计2025及2026年各业务收入增速：游戏21%和9% 社交7%和7% 广告19%和13% 金融科技及企业服务（FBS）9%和9% 认为仍有上调空间 [4] - 预计2025年资本支出占收入比例低于10% 但绝对额预计约800亿元人民币 高于2024年水平 [4] - 资本投入主要用于自有产品迭代升级 未将算力业务作为主营业务 是公司战略考量 认为公司在C端领先的流量供给中最可能实现AI应用落地 [4]