高盛长期股市展望核心观点 - 高盛罕见地撤回了其对截至2035年的长期股市预测 并提出了一个多数美国投资者可能不乐见的转变[1] - 高盛认为 未来十年市场将与过去十年由科技股推动和估值扩张主导的情况显著不同[1] - 高盛预测 标普500指数未来年化回报率仅为6.5% 这与投资者已习惯的典型两位数回报形成鲜明对比[1] 未来市场驱动因素转变 - 未来市场的大部分回报将来自企业盈利增长 而非估值倍数扩张 这预示着市场环境将回归“常态”[2] - 高盛预计 全球股市到2035年的年化回报率为7.7% 主要由盈利增长驱动[3] - 未来十年将奖励那些持续增长、定价明智并交付实际成果的企业 而非追逐市场狂热[4] 估值扩张时代结束 - 高盛认为 当前市盈率水平“相对于历史而言非常高” 且在推动利润率的结构性顺风消退后无法维持[5] - 更新后的模型显示 到2035年合理的市盈率应为21倍 这意味着将从当前约23倍的水平逐步回调[5] - 利润率已从1990年的5%跃升至目前的约13% 接近历史高位 而推动这一增长的全球供应链效率提升以及利率和税负下降等顺风因素不太可能重演[6] 回报预测的构成与依据 - 6.5%的标普500年化回报预测基于以下数学计算：稳定的6%盈利增长、温和的估值阻力以及适度的股息收益率[4] - 高盛在其框架中嵌入了4.5%的10年期美国国债收益率假设 这几乎未给估值进一步增长留下空间[7] - 因此 未来十年将主要是由盈利定义 而非估值倍数扩张[7] 潜在机会的转移 - 高盛认为最大的上行机会将来自美国投资者通常忽视的领域 而非往常由硅谷引领的优异表现[2]