白电板块当前估值与市场表现 - 白电板块估值处于历史低位 为2020年以来19.2%的较低估值分位数水平 [1] - 2025年以来家电行业跑输大盘10.5% 白电板块跑输大盘20.6% [1] - 重仓持股比例持续下降 [1] 白电内销市场分析 - 2025年1-9月空调/冰箱/洗衣机内销量同比分别增长8%/2%/5% 但9月开始出现下降 [2] - 空调需求具备中长期增长潜力 尚有30%以上家庭住房未安装空调 [2] - 行业集中度提升 1-9月空调行业CR3同比提升0.2个百分点 冰洗龙头海尔、美的份额持续提升 [2] - 国补高基数压力主要集中在2025年第四季度及2026年第二季度 后续增速有望逐步修复 [2] 白电外销市场分析 - 2025年第二季度开始白电出口明显降速 预计2026年第二季度起外销将迎来较低基数 [3] - 海外降息周期有望改善住房及家电需求 全球气候变暖有助于提升欧洲等区域空调渗透率 [3] - 关税不确定性减弱及家电企业海外产能、营销和渠道布局完善 将为出海贡献持续增长动能 [3] 行业增长前景与驱动因素 - 2026年基数压力缓解后行业有望回归稳健增长 [1] - 龙头公司凭借份额提升与品牌出海具备更强增长动能 [1] - 白电内外销降幅有望逐季度收窄 并回到稳健正增长通道 [4] 投资建议与标的 - 重点推荐白电龙头美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [4] - 白电龙头增长韧性充足 海外业务持续贡献增量 有望实现优于行业的增长 [4] - 当前白电板块处于筑底阶段 股息率可观 [4]