核心观点 - 华西证券首次覆盖古茗并给予“买入”评级，认为公司通过高质价比产品策略、区域加密门店网络和自建冷链供应链，形成了规模与效率的正向循环，业绩增长稳健，未来门店规模有翻倍以上增长空间 [1] 市场规模 - 公司为茶饮行业头部品牌之一，截至2025年6月底全国门店总数达11,179家，覆盖200余个城市 [1] - 公司以加盟模式为主，2025年上半年实现收入56.63亿元，同比增长41.2%，经调整净利润10.86亿元，同比增长42.4%，经调整净利率为19.2%，同比提升0.2个百分点 [1] 竞争壁垒 - 公司采用货架型高频上新产品策略和区域加密扩张门店策略，并自建冷链物流体系打造供应链壁垒 [2] - 区域加密策略缩短运输半径，降低仓储物流成本，实现业内领先的“两日一配”高频食材配送，保障产品新鲜度 [2] - 供应链效率提升带来的成本节约转化为定价优势，支撑高质价比策略，提升加盟商盈利，促进门店数量增加，进一步摊薄成本，形成正向循环 [2] 未来增长驱动力 - 公司业绩增长核心驱动力为单店销售提升和门店数量增加 [3] - 单店销售短期受益于外卖大战实现快速增长，长期可通过品类及场景拓展、品牌力提升获得支撑 [3] - 加盟政策优化后开店速度加快，通过存量区域加密和空白区域渗透，公司在中国内地开店空间预计超过3.5万家，较目前有翻倍以上增长空间 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年至2027年公司收入分别为124.58亿元、156.77亿元、184.34亿元，同比增长率分别为41.7%、25.8%、17.6% [4] - 预计同期归母净利润分别为27.68亿元、28.88亿元、34.50亿元，同比增长率分别为87.3%、4.3%、19.5% [4] - 预计同期每股收益（EPS）分别为1.16元、1.21元、1.45元，以2025年11月14日收盘价22.3港元（汇率1港元=0.91人民币）计算，对应市盈率（PE）分别为17.4倍、16.7倍、14.0倍 [4]