报告核心观点 - 美国农业部11月供需报告未超预期 美豆单产下调0.5蒲式耳/英亩至53蒲式耳/英亩 但下调幅度不及历史平均水平 导致报告发布后美豆价格下挫约30美分/蒲式耳 [1] - 全球大豆供应格局维持宽松 尽管美国产量下调 但南美产量预期强劲 2025/2026季全球大豆总供应为7.315亿吨 库消比为20.01% [4] - 市场短期关注美豆出口前景及南美天气 中长期大豆丰产格局未变 拉尼娜气候对阿根廷单产影响可能大于巴西 [5][6] 美国大豆供需调整 - 2024/2025季美豆产量由9月预估43.66亿蒲式耳上调至43.74亿蒲式耳 压榨量由24.3亿蒲式耳上调至24.45亿蒲式耳 期末库存由3.3亿蒲式耳下调至3.16亿蒲式耳 [2] - 2025/2026季美豆单产下调0.5蒲式耳/英亩至53蒲式耳/英亩 产量预估下调至42.53亿蒲式耳 出口预估由16.85亿蒲式耳下调至16.35亿蒲式耳 期末库存预估为2.9亿蒲式耳 [2] - 美豆出口面临挑战 尽管有中国采购消息 但美豆贴水价格高于巴西 缺乏榨利优势导致商业采购不积极 美湾大豆235美分/蒲式耳 美西大豆225美分/蒲式耳 [2] 南美大豆供需情况 - 巴西旧作产量由9月预估1.69亿吨上调至1.715亿吨 出口由1.021亿吨上调至1.0314亿吨 新作产量维持1.75亿吨丰产预期 出口预估上调50万吨至1.125亿吨 [3] - 阿根廷旧作产量由5090万吨上调至5111万吨 出口由730万吨上调至787万吨 新作产量维持4850万吨不变 出口由600万吨上调至825万吨 [3] - 巴西旧作销售进度达89.66% 新作销售进度为26.33% 雷亚尔升值影响近端卖货意愿 但远月汇率贬值趋势利于销售 [5] 市场后市展望 - 短期美豆上行空间有限 内盘豆粕表现可能强于外盘 深化一季度供应缺口逻辑 豆粕近强远弱格局延续 [5] - 国内11月至1月进口大豆到港预估分别为968.5万吨 700万吨 500万吨 油厂开机维持高位 豆粕处于去库通道 [5] - 南美播种进度偏慢 但短期天气难撼动整体产量规模 弱拉尼娜气候对阿根廷单产影响可能更大 历史8次拉尼娜事件中7次阿根廷单产下调 平均下调0.24吨/公顷 [6][7]