存储芯片超级周期概述 - 一场前所未有的存储芯片超级周期正席卷全球科技硬件行业，对个人电脑和服务器制造商的利润前景构成重大威胁 [1] - 存储芯片价格的失控飙升将严重侵蚀硬件原始设备制造商的利润率 [1] - 本轮周期价格上涨更为迅猛且持续时间可能更长，与2016-2018年周期相比，当前非AI硬件终端需求环境更为疲软 [2][11] 价格涨幅与驱动因素 - DRAM现货价格在过去两个月内飙升超过260%，NAND闪存现货价格自年初以来上涨超过50% [3] - 价格飙升由AI基础设施建设带来的需求激增、HBM需求井喷挤占主流DRAM产能，以及NAND投资不足共同推动 [7] - 未来两个季度存储芯片订单满足率可能降至40%，合约价在2026年前每个季度都可能实现双位数百分比增长 [7] 对硬件厂商的财务影响 - 存储芯片成本占部分高端产品物料清单的10%-70% [1] - 存储芯片价格每上涨10%，硬件OEM的毛利率将面临45至150个基点的下行压力 [1] - 对2026年硬件厂商的每股收益预测比市场共识低出11% [1] 历史周期对比 - 上一轮周期中，OEM厂商毛利率和股票估值倍数在存储价格上涨6至12个月后开始承压，毛利率连续4到5个季度同比下滑 [9] - 本轮周期组合了成本飙升与需求疲软，可能导致比上次更严重的利润挤压或需求萎缩 [11][13] 厂商风险敞口分析 - 产品线更依赖DRAM的PC和服务器厂商风险敞口大于更依赖NAND的存储设备厂商 [15] - 戴尔、惠普、华硕和宏碁被列为最脆弱的公司，因DRAM成本占比高或集中于价格敏感市场 [15] - 苹果和Pure Storage被认为更具韧性，受益于强大议价能力或相对平缓的NAND价格涨势 [15] - 美光科技、SK海力士和三星电子等存储芯片制造商将是本轮超级周期的直接赢家 [15] 评级调整详情 - 戴尔科技评级从增持下调至减持，目标价从144美元下调至110美元 [17] - 惠普公司评级从与大市同步下调至减持，目标价从26美元下调至24美元 [17] - 慧与科技评级从增持下调至与大市同步，目标价从28美元下调至25美元 [17] - 华硕评级从与大市同步下调至减持，目标价从625新台币下调至500新台币 [17] - 联想集团评级从增持下调至与大市同步，因其企业市场业务更容易转嫁成本 [17]