公司核心业务与市场地位 - 公司为中国最具规模的纵向一体化针织制造商，是针织制造领域的隐形冠军 [1] - 公司与Nike、adidas、PUMA、优衣库等优质服装品牌建立了长期稳固的合作关系 [1] - 公司业务布局具有前瞻性，实现了产业链纵向一体化，多数年份营收稳健增长，毛利率维持在25%至30% [1] 行业短期与长期发展逻辑 - 短期看，海外服装行业处于去库存末期，伴随欧美零售逐步修复，有望切换至主动补库或被动去库期，带来订单弹性 [1] - 短期逻辑还包括品牌龙头Nike经营筑底后，预计第四季度迎来经营拐点，与行业复苏共振推动上游制造商接单改善 [1] - 长期看，下游服装消费稳健增长、品牌多元化发展及品牌商产能外包将带动上游供应商长期扩容 [1] - 在品牌商核心供应链策略下，供应商趋于全球化、核心化，行业格局长期优化，龙头公司有望强者恒强 [1] 公司核心竞争力分析 - 公司从休闲服饰切换至景气度更高、确定性更强的运动服饰赛道，相比同业具备更高的运动服饰占比与客户集中度 [2] - 公司已建立以国内为研发和高端产品生产基地、东南亚为主要生产基地的制造体系 [2] - 公司通过先发布局东南亚，享受劳动力、土地及税收红利，并通过精益生产和领先的自动化水平实现销量提升和产出最大化 [2] - 公司人均创收和人均创利均优于多数同业，成熟的纵向一体化布局提升了供应效率，强化了成本和品质控制 [2] - 公司持续进行面料研发创新，提高产品附加值，与下游品牌共研实现深度绑定，获得优先订单分配 [2] 公司财务表现与投资趋势 - 截至2025年9月30日，公司市盈率降至13倍，分位值处于2018年初以来5.5%的低位 [2] - 预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为67.8亿元、77.2亿元、87.6亿元，同比增长9%、14%、13% [3] - 对应2025年、2026年、2027年市盈率分别为14倍、13倍、11倍 [3] - 在60%分红比例假设下，2025年预计股息率为4.1% [3] 未来业绩展望 - 收入端，在产品多元化下竞争力强化，Adidas、优衣库等老客户份额提升将贡献收入弹性，今年有望实现双位数增长 [3] - 伴随Nike修复与行业景气度回升，收入增速有望进一步提升 [3] - 利润端，下半年伴随劳动力成本、所得税率基数平稳，利润有望环比提速 [3] - 明年Nike修复有望驱动更优的盈利弹性 [3]