公司IPO进展与背景 - 公司于2025年10月27日更新港股招股申请书，此前在2023年A股IPO折戟，2024年9月港股招股书亦失效 [1] - 公司迫切寻求上市的主要背景是资金链紧张 [1] 财务表现与盈利质量 - 公司营收从2022年的36亿元增长至2024年的129亿元，但2022至2023年累计亏损高达37.5亿元 [2] - 2024年及2025年上半年分别实现净利润2.88亿元与2.13亿元，但盈利严重依赖政府补助，2024年政府补贴为4.14亿元，是净利润的1.43倍，扣除补贴后实际仍为亏损 [4] - 2025年上半年政府补贴为3.34亿元，剔除后一季度并未盈利，反而比去年同期多亏0.01亿元 [4] 市场竞争策略与行业环境 - 公司为抢夺市场份额采取低于成本价的报价策略，导致行业陷入价格战 [4] - 2025年7月重要会议定调治理低价无序竞争，引导行业提升品质并退出落后产能，行业响应"反内卷"号召 [4] - 在此背景下，公司于2025年9月在沙特以史上最低价0.52-0.53元/Wh中标1GW/4GWh大型储能项目，继续实施低价竞争 [5] - 行业价格战已侵蚀利润与现金流，储能价格杀至接近成本，企业生存依赖现金流承受能力 [6] 海外市场依赖与风险 - 公司海外收入在2024年占比不足三成，但美国市场贡献毛利润14.56亿元，占毛利润六成以上，是美国市场高毛利率（约50%，远高于中国内地的8%）支撑 [6] - 公司对美国市场依赖度高，2024年前两大美国客户贡献近30亿元营收，占海外总收入约八成，其中单一"神秘"大客户贡献22.39亿元销售，占美国市场收入六成以上 [6] - 重要美国客户Powin已申请破产，其曾计划向公司采购5GW磷酸铁锂电池 [6] - 另一重要客户Jupiter Power在2024年签署3GWh价值27亿元订单，但美国储能市场面临特朗普政府收紧新能源补贴、贸易关税等政策波动风险 [7] - 2025年上半年美国市场收入骤降至8.2亿元，占比从2024年下半年的31%大幅下滑至11.8%，毛利率降至36.5%，显示该市场高度不确定性 [9] 应收账款与资金链状况 - 公司应收款项从2022年的2.23亿元飙升至2024年的83.15亿元，两年暴增37倍，2024年应收款项占营收比重超过六成，远高于行业龙头（如宁德时代、固德威不足两成） [10] - 应收账款与应收票据从2022年的2.23亿元猛增至近百亿元，接近总资产的三分之一 [11] - 应收账款周转天数从2022年的11.8天增长至2025年上半年的227.9天，回款周期延长近20倍，远超行业平均 [12] - 应收款项风险来源包括财务状况不稳定的海外客户、依赖项目融资的国内开发商以及公司扩张期的主动赊销安排 [13] 存货与资产流动性风险 - 2025年上半年存货规模几乎翻倍，存货周转天数超过100天，产销率下降导致产品积压 [14] - 2025年上半年公司储能电池和系统总产量32.69GWh，销量仅24.60GWh，产销率偏低 [14] - 部分库存产品周转天数已超过业内通常要求的90天出库窗口，面临价格折损或计提跌价准备的风险 [14] 偿债能力与流动性压力 - 2025年上半年公司资产负债率攀升至75%，为前十大储能龙头中最高 [16] - 同期银行借款余额高达110亿元，其中一年内需偿还的短期借款近50亿元，而账面货币资金仅39亿元（内含27亿元受限资金），无法覆盖短期债务，流动性风险突出 [16]