铜价走势与市场动态 - 10月底LME三个月期铜价突破11200美元/吨，沪铜期价突破89240元/吨，均创历史新高，11月进入高位调整阶段[1] - 中长期铜仍是相对较好的多配品种，受铜矿供应偏紧、能源转型提升战略地位及新兴国家发展带动消费等因素支撑[1] 铜矿供应与干扰 - 2025年全球多座大型铜矿超预期减产停产，如Kamoa-Kakula矿震、El Teniente和Grasberg事故，导致2025年全球铜精矿硫化矿产量预计为1948万金属吨，同比减量22万金属吨[2] - ICSG将2025年全球矿山产量增速预期从2.3%大幅下调至1.4%，机构普遍下调铜矿增量预期[2] - 全球铜矿石平均品位从数十年前的1%-2%下降到不足0.7%，高品位资源枯竭，新矿床开采成本上升抑制投资[1] 加工费与冶炼利润 - 2025年长单TC为21.25美元/干吨，对冶炼利润有贡献，精炼铜产量保持高位[3] - 市场预期2026年长单TC可能维持零水平或负值，Antofagasta与中国主要冶炼厂以0美元/干吨锁定2026年50%矿量，首现零加工费时代[3] - 中国冶炼厂后期可能面临亏损压力，不排除联合减产[3] 铜的战略资源属性与需求 - 多国将铜列入关键矿产清单，能源转型和智能化热潮推动需求，IEA预测2030年新能源领域用铜占比突破30%[4] - 2025年全球“数字基建”用铜量年均增速超15%，2030年总需求或达100万吨[4] - 传统领域需求托底：中国特高压建设、欧美电网改造拉动电力行业用铜占比45%-48%，印度等新兴市场建筑用铜需求增速超10%[4] 海外需求与中国出口 - 全球经济向温和复苏过渡，新兴市场工业化和电气化加速带动基础性铜需求[5] - 2025年1月—10月中国出口累计同比增长5.3%，对东盟、欧盟出口占比分别为17.5%、14.9%，对美出口占比降至11.4%[5] - 高端制造产品出口强劲：10月汽车出口增34.0%，船舶出口增68.4%，集成电路出口增26.9%，锂电池前三季度出口增26.8%[5] - 2025年9月中国电线电缆出口总量25.23万吨，同比增长21.38%，其中铜线缆出口12.48万吨，同比增长45.38%[6] 高价对消费的影响与市场展望 - 铜价高位运行增加下游企业原材料资金占用，中小企业面临采购亏损或现金流压力，被迫降负荷或退出市场[6] - 高铜价推动精铜与再生铜价差走扩，刺激下游探索低成本替代材料，削弱精铜终端消费，替代趋势在中低端领域明显[6] - 短期价格波动是对过快涨势的修正，长期由结构性供应约束和颠覆性需求增长构筑供需紧平衡，战略性地位不可动摇[6]