核心观点 - 软银集团近期股价大幅回调近30%，其直接诱因是公司宣布清仓英伟达并将资金全力投向OpenAI，此举被市场视为高风险的单一下注，引发了对其战略和OpenAI前景的担忧 [1][6] - 软银集团的利润和股价表现已高度依赖其金融投资业务，尤其是对OpenAI的投资，市场对OpenAI未来发展的预期已成为影响软银股价的决定性力量，股价回调实质上反映了市场在看空OpenAI [2][3][5] - 市场担忧OpenAI的“星际之门”计划使其从轻资产应用商转向重资产运营模式，同时面临商业模式不确定性和巨额资本开支的双重风险，而软银的全力押注与资本市场的谨慎态度相悖 [6][8] 公司业务与利润构成 - 软银集团业务分为实体商业运营与金融投资两大板块，2026财年上半年商业板块营收3.74万亿日元、毛利润1.96万亿日元，而金融投资板块同期投资收益高达3.9万亿日元，是公司最主要的利润引擎 [2] - 金融投资业务的利润波动性显著，在2022至2024财年持续亏损，直至2025财年才凭借关键投资成功实现大幅扭亏为盈 [2] - 近年来驱动公司股价和利润的关键投资标的不断切换：2024年股价上涨超40%主要得益于ARM（股价上涨68%，市值超1300亿美元）的贡献；2025年以来，OpenAI成为新的核心驱动因素，推动软银股价一度录得高达200%的涨幅 [3] 对OpenAI的投资细节与影响 - 2025年3月，软银宣布联合外部投资者向OpenAI注资最多400亿美元，其中旗下愿景基金承担300亿美元 [3] - 在会计处理上，已完成的100亿美元投资计为股权投资，未完成的300亿美元记为远期合约，两者均按公允价值计量，OpenAI估值上升可直接确认投资收益 [4] - 在2026财年上半年的3.9万亿日元总投资收益中，超过2万亿日元直接与OpenAI相关：已完成的100亿美元投资贡献0.98万亿日元收益，300亿美元远期合约因估值变动带来1.18万亿日元收益 [4] 市场担忧与战略逻辑 - 市场对软银清仓英伟达、全力押注OpenAI的战略感到困惑和担忧，认为此举放大了风险，类似一场豪赌，并提及公司2019年过早清仓英伟达曾错失上千亿美元收益的前车之鉴 [6] - AI产业链风险分布不均：上游算力芯片商（如英伟达）受波动影响最小；中游云服务商财务风险高；下游AI应用商面临商业模式不明确的风险。OpenAI的“星际之门”计划正将其从下游应用商推向中游的重资产模式，需同时承担经营和财务双重风险 [6] - 软银的战略逻辑可能基于对AI产业终局的判断，认为随着进入商业化“下半场”，应用层将创造大部分价值，因此寻找并豪赌能在应用时代称王的公司。OpenAI以5000亿美元估值完成股改，为软银创造了潜在的退出条件 [7] - 软银全力押注OpenAI也可能是无奈之举，因为其他可能受益的AI巨头（如谷歌、Meta）现金流充裕，无意开放大规模融资，使得OpenAI成为少数符合其投资定位的理想标的 [7] OpenAI面临的挑战与市场疑虑 - 市场对OpenAI“星际之门”计划的可行性存疑，高额资本开支能否持续是巨大问号 [8] - 更关键的疑虑在于OpenAI的商业化进程能否支撑其宏大目标，例如实现2030年约2000亿美元的营收目标挑战巨大，粗略计算相当于全球15亿iPhone用户每年支付133美元，其营收体量需达到世界级科技巨头（如2022年的微软）的水平 [8] - 资本市场虽无法证伪OpenAI的宏大目标，但不愿意押重注，这种谨慎态度与软银的激进动作相悖，是导致软银股价回调的重要原因 [8]