核心观点 - 瑞银对2026年中国股市持乐观态度，预测MSCI中国指数目标为100点，较当前有14.4%的上涨潜力，恒生指数目标为30000点，有12.9%的上涨潜力[1][2] - 市场驱动力将从2025年的估值修复转向2026年的企业盈利实质性改善[3] - 盈利增长将成为关键引擎，预计MSCI中国指数2026财年每股盈利增长10%，营收增长5%[4] 市场目标与估值预测 - MSCI中国指数目标100点，基于15.5倍的2026财年预期市盈率和10%的盈利增长[4] - 恒生指数目标30000点[2] - MSCI中国指数当前市盈率为15.5倍，高于2017年以来的平均13.5倍0.9个标准差[2] - 恒生指数当前市盈率为13.5倍，高于2017年以来的平均11.5倍1.3个标准差[2] 盈利增长驱动因素 - 预计2026年MSCI中国指数每股盈利增长10%，市场共识预期为12%[2][4] - 盈利增长动力来自“反内卷”带来的利润修复以及企业资本开支下降带来的折旧与摊销费用减少，后者预计为每股盈利贡献约1个百分点[4] - 预计2026年上市公司营收增长5%，与名义GDP增速预测基本一致[4] - “反内卷”措施若使相关行业利润率恢复到历史平均水平的一半，可能为MSCI中国整体每股盈利带来3个百分点的提振[5] 行业与板块策略 - 策略调整：将高股息股票移出推荐组合，因收益率已被压缩，例如难以找到提供6%或更高股息收益率的金融股[3][8] - 增持部分“出海”概念股，特别是那些海外收入占比超过40%的高质量出口商，因其在关税不确定性下展现了利润和盈利韧性[3][7] - 继续看好互联网、科技硬件和券商板块[3] - 看好受益于“反内卷”和全球能源转型需求的太阳能等板块[7] 市场积极因素 - 创新：尤其是在人工智能领域，中国是美国以外少数能提供广泛AI投资机会的市场之一[6][11] - 宽松政策：对企业和资本市场的支持性政策将延续[6] - 充裕流动性：持续的财政扩张和宽松的货币政策环境[6] - 潜在资金流入：来自境内外机构投资者的资金流入，预计带来4%的估值提升[4][6] - 全球宏观环境：预计2026年全球经济增长加速至3.1%，美联储将降息50个基点，中国央行可能降息20个基点[6] 市场风险与缓冲因素 - 主要下行风险是“全球AI相关股票的回调”，可能拖累中国科技股并导致估值下调[3][13] - 缓冲因素包括：中国AI股票与全球同行的关联度较低；科技领域的国内替代进程不受全球科技放缓阻碍；中国科技股的估值仍低于全球同行[3][19] - 在最坏的“AI泡沫破裂”情景下，市场估值可能回到2025年初AI热潮之前的水平[13] A股与H股比较 - 对A股和H股没有强偏好，但驱动力不同[11] - H股被视为布局中国AI平台和应用“最优质且最便宜”的渠道，并受益于外资和南向资金流入[11] - A股则可能从零售资金流入中获得更多流动性，其盈利也可能更多地从“反内卷”中受益[11]