财务业绩摘要 - 25Q3公司营收84.63亿元，同比增长21%，较彭博预期高2.8% [1] - 25Q3毛利率为43.5%，同比提升0.9个百分点 [1] - 25Q3经调整归属股东净利润（Non-IFRS）为24.1亿元，同比增长33%，较彭博预期高3.7% [1] 在线音乐业务 - 25Q3在线音乐收入达69.7亿元，同比增长27% [2] - 会员收入达44.9亿元，同比增长18%，主要受粉丝经济SVIP组合套餐推动 [2] - 25Q3单用户平均收入（ARPPU）达11.9元/月，同比增长12% [2] - 非订阅收入达24.8亿元，同比增长48%，得益于演唱会、创新广告形式及粉丝经济周边表现强劲 [2] - 预计25Q4 ARPPU将提升至12.2元/月，同比增长14% [2] - 预计25Q4会员收入达46.3亿元，同比增长20% [2] - 预计25Q4非订阅收入为23.2亿元，同比增长18% [2] 社交娱乐业务 - 25Q3社交娱乐收入为14.9亿元，同比减少2.7% [2] - 收入同比减少主要因直播互动功能调整及更严格的合规程序，但目前业务已企稳 [2] - 预计25Q4社交娱乐收入达15.0亿元，同比减少8% [2] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为112亿元、101亿元、114亿元 [3] - 盈利预测已根据最新财报调整会员付费率、ARPPU、社交娱乐收入及毛利率等假设 [3] - 基于可比公司，给予26年24倍市盈率进行估值，目标价为87.50港币 [3]