机构：东吴证券 研究员：袁理/陈孜文 事件：2025 年11 月14 日，公司公告董事会批准可能进行发行人民币股份及将该等人民币股份在深交所 上市的初步建议。 固废龙头现金流价值持续凸显，理性拓展海外高质量项目，价值重估正当时！ 1）资本开支理性，审慎拓展海外项目，保障高质量增长：公司严选项目回报，资本开支可控，25 年在 乌兹别克斯坦新增2 个垃圾发电项目，合计3000 吨/日，总投资约22 亿元人民币，光大环境持股88%， 与当地政府合作有保障。此外，公司在泰国、印度等承接设备采购、设备供货等轻资产服务，计划在印 度尼西亚、越南、中亚等国家和地区设立代表处，建立并完善海外项目储备池。2）国补回收加速+财 务费用下降，分红提升空间大：24 年公司自由现金流首次转正，24 年还原后真实的经营性现金流净额 89.1 亿元人民币，资本开支48.7 亿元人民币，自由现金流40.4 亿元人民币，同比增加43 亿元人民币。 24 年公司每股股息23 港仙（同比+5%），分红比例42%（同比+11pct）。25H1 资本开支降至15.4 亿元 人民币，自由现金流20 亿元人民币，每股股息15 港仙（同比+7%），分红比例 ...