核心观点 - 看好四季度煤炭板块投资机会，煤炭弹性品种排序靠前 [1] - 四季度迎峰度冬需求可期，煤价具备乐观预期 [1] - 4季度业绩或好于3季度，板块具备配置价值 [1] - 若价格长期高位运行，26年业绩仍具备较大修复空间 [1] 供需数据分析 - 1-10月原煤累计产量39.73亿吨，同比增1.5%，同比增速边际下滑，10月当月产量4.07亿吨，同比降2.3%，环比降1.16% [1] - 1-10月固定资产投资同比降1.7%，其中制造业投资增2.7%、基建投资降0.1%、房地产投资降14.7% [1] - 1-10月火电累计增速-0.4%，焦炭累计增速3.3%，生铁累计增速-1.8%，水泥累计增速-6.7% [1] - 10月火电增速实现7.3%，焦炭增速1.5%，生铁增速-7.9%，水泥增速-15.8% [1] - 1-10月煤炭进口量累计3.88亿吨，同比降11.0%，10月当月进口4174万吨，同比降9.76%，环比降9.27% [2] 煤炭价格表现 - 10月煤炭价格环比超预期上涨，10月各品种环比增幅动力煤>炼焦煤>焦炭 [2] - 节后煤价超预期上涨，价格加速上涨的主要变量在需求端，下游电厂采购积极性提升，秦港船舶锚地数提升带动货船比下降，港口持续去库，下游用电量快速拉升 [3] 四季度煤价驱动因素与政策影响 - 四季度煤炭供应增量预期有限，随着"反内卷"相关政策落地，煤价向下有所支撑 [1] - 节后煤炭供应方面反内卷带动的收缩预期延续，边际因素包括产地降雨、大秦线检修，进口煤或受蒙古国政治因素影响环比下降 [3] - 本次反内卷带动政策转向引发煤价快速反弹，政策力度持续，包括限制超产、预核增到期等，政策是带动煤价上涨的核心变量 [4] - 四季度煤炭供需偏紧，煤价涨势激烈持续超出市场预期，在煤价超过800元/吨后，市场出现部分矿井产能核增、复产、保供会议等舆情，煤价若持续上涨或将引发政策再次关注 [4]