文章核心观点 渤海证券作为天津唯一地方法人券商，其长达九年的IPO进程正面临股权结构动荡、业绩剧烈波动及合规问题频发三重严峻挑战，这些因素共同构成了其上市道路上的重大障碍，也折射出中小券商冲刺资本市场的共性难题 [2][20] 股东分散与股权问题 - 公司股东结构分散，共有43家股东，前五大股东合计持股约61.74%，实际控制人为天津市国资委 [3][5] - 股东正荣集团持有的渤海证券0.76094%股权将于11月23日进行司法拍卖，评估价约2亿元，起拍价约1.4亿元，相当于七折起拍 [5] - 正荣集团持有公司3.11%股权（2.50亿股）已全部被冻结，其中1.55527%股权已质押，此次拍卖的0.76094%股权源于相关债权转让 [6] - 除正荣集团外，至少还有三笔渤海证券股权在2024年进行过司法拍卖，但均因无人报名而全部流拍，这些股权均处于被法院冻结状态 [6][7] - 频繁的司法拍卖导致股权权利状态不稳定，可能触发IPO审核中对“股权清晰且无重大权属纠纷”的专项问询，构成上市障碍 [7] 业绩波动与业务结构风险 - 2024年业绩概况：公司实现营业收入24.06亿元，同比增长14.51%；归母净利润7.42亿元，同比增长9.44% [7] - 业务结构严重失衡：2024年证券自营业务收入达11.17亿元，同比增长51.54%，占营收比重高达46.44%，营业利润率达84.28%，成为绝对业绩支柱 [7] - 2025年上半年业绩骤降：受资本市场震荡影响，自营业务收入从2024年上半年的6.35亿元骤降至1.81亿元，降幅高达71.45%，营收占比从52.99%跌至19.11% [10] - 整体业绩受拖累：2025年上半年公司营业总收入9.47亿元，同比下降21%；归母净利润2.51亿元，同比下降34.6% [10] - 其他业务表现： - 2025年上半年，证券经纪业务收入2.62亿元，同比增长37.17%；投行业务收入0.14亿元，同比增长22.06%；受托资产管理业务收入0.83亿元，同比增长27.65% [11] - 私募股权投资基金业务收入0.11亿元，另类投资业务收入0.85亿元，均实现同比扭亏 [11] - 期货经纪业务收入2.09亿元，同比下降5.10%；信用业务收入1.23亿元，同比下降2.90% [12] - 管理层变动：分管自营业务的副总裁李辉在2025年8月28日的报告中已从高管名单中移除，显示核心业务管理层出现动荡 [12] - 经营策略风险：公司收入过度依赖高风险的自营业务，缺乏多元化收入体系以抵御市场周期波动，持续盈利能力存疑 [14][15] 合规问题与监管处罚 - 2025年内多次受罚： - 10月24日，北京证监局因渤海证券北京广顺北大街营业部在2020年7月至2022年11月期间委托第三方招揽客户，对营业部及两名责任人出具警示函 [16] - 该营业部在2025年2月曾因未及时发现员工私自销售私募产品等问题收到过北京证监局警示函 [17] - 2025年8月，广东证监局对渤海证券广东分公司下达行政监管措施，并对一名从业人员出具警示函，指出其存在未及时报告重大事件及营业部负责人违规操作客户账户等问题 [17][20] - 2025年1月，因在担任财务顾问时对资金来源核查未勤勉尽责，导致出具的文件存在虚假记载，公司被责令改正，没收业务收入56.6万元，并处以169.8万元罚款 [20] - 合规问题影响：频繁的行政处罚暴露出公司在合规管理方面存在重大风险隐患，“屡罚屡犯”可能拉长IPO审核周期甚至导致申请被否决 [20][21] IPO进程现状 - 公司IPO进程已进入第九年，于2016年10月启动辅导，2021年12月提交申报，2023年3月审核平移至上交所 [5] - 截至2024年12月31日，公司在上交所的审核状态仍停留在“已问询”阶段 [2] - 在监管趋严、中小券商IPO审核标准不断提高的背景下，公司的股权、业绩、合规问题构成其上市的主要困扰 [2][20]