核心观点 - 诺和诺德在美国市场主动降价以应对礼来等竞争对手 表明GLP-1药物市场竞争加剧并进入以价格和技术为导向的新阶段 [1][2][7] 诺和诺德降价策略 - 诺和诺德将其司美格鲁肽产品Wegovy和Ozempic在美国的自费价格从每月499美元降至349美元 降幅达30% 并提供限时优惠使前两个月价格低至每剂199美元 [2] - 新定价使其低剂量方案价格与礼来Zepbound相当 高剂量方案价格低于礼来 旨在从仿制药房手中夺回市场份额 目前约有120万美国人使用仿制版本 [2] - 公司预计通过Medicaid和Medicare的覆盖范围扩大 将使约4000万美国人获得其药物 [5] 政府医保协议与影响 - 诺和诺德与礼来同意以每月245美元的价格向联邦医疗保险和医疗补助计划供应其GLP-1药物 作为回报获得三年关税豁免 [4] - 自明年4月起 联邦医疗保险计划受益人每月在GLP-1类药物上自付额仅为50美元 在政府医保计划之外 两家公司将以每月350美元的均价直接向消费者销售 并承诺在两年内逐步降至250美元左右 [4] - Medicare的报销设有严格准入标准 符合条件的用户约占参保总人数的10% 约600多万人 但由于支付约束较少 对药企而言仍是明确的增量市场 [6] 公司财务表现与预期 - 诺和诺德今年三季度收入约为7498亿丹麦克朗（约合1153亿美元） 同比增长约5% 前三季度GLP-1产品组合收入约为174577亿丹麦克朗（约26904亿美元） [5] - 礼来三季度总营收约1759亿美元 同比增长约54% 其中基于GLP-1/GIP双激动剂的产品合计收入超过101亿美元 公司将其2025年全年收入预期上调至约630亿—635亿美元 [5] - 诺和诺德表示 与美国政府的降价协议可能对其全球销售增长造成"低个位数负面影响" [6] 行业竞争格局演变 - GLP-1市场从礼来与诺和诺德的双寡头垄断阶段迈入多维技术竞争新周期 成本控制能力成为长期竞争关键 [7][8] - 口服剂型、长效缓释、双/三靶点激动剂等差异化路径成为破局重点 口服GLP-1药物因依从性优势被视为重大机会 [8] - 礼来待审批的口服药Orforglipron已锁定346美元/月的低价 诺和诺德计划在美国额外投资100亿美元 包括在当地生产其口服司美格鲁肽 [8] 对中小药企的影响 - 龙头公司的低价策略大幅压缩市场预期利润空间 缺乏规模效应的中小药企难以通过高溢价回收研发成本 可能导致部分公司放弃项目或寻求并购 [9] - 礼来与诺和诺德凭借成熟产能、医保准入通道及直销渠道 构筑了"低价+广覆盖"的护城河 显著抬高了市场准入门槛 [9]