文章核心观点 - 在“反内卷”政策导致国内煤炭供应收缩及进口减量的背景下，煤炭价格底部得到巩固，叠加新增产能有限，行业预计进入中长期震荡向上的大周期 [1][4] 煤炭供给 - 2025年1-9月全国煤炭产量同比微增2%，但自7月能源局108号文件发布后，产量明显下降，7月、8月、9月单月产量同比分别下降3.8%、3.2%、1.8% [1] - 分地区看，25年第三季度山西和新疆地区产量环比减量明显，山西产量3.29亿吨（环比-1.6%），新疆产量1.23亿吨（环比-12.3%）[1] - 2025年1-9月煤炭累计进口量3.46亿吨，同比减少11.1%，其中进口印尼煤1.43亿吨，同比降幅15%，进口蒙古焦煤4175万吨，同比降幅3.8% [1][2] 煤炭需求 - 火电需求短期承压，2025年1-9月全国火力发电量46969亿千瓦时，同比下降1.2%，其中3月、4月、9月单月同比分别下降2.3%、2.3%、5.4% [3] - 钢铁需求韧性较强，25年4月以来铁水产量维持在230-240万吨高位，1-9月重点钢企利润总额960亿元，同比增长1.9倍 [3] - 化工用煤需求维持高位但增长趋缓，2025年1-9月平均周度化工用煤690万吨，同比增长12.7% [3] - 建材用煤需求仍受地产拖累，1-9月建材用煤量1.86亿吨，同比下降4.6%，但降幅较去年同期的9.1%明显收窄 [3] 政策影响 - 国家能源局108号文是煤炭“反内卷”核心文件，旨在通过控制产量释放来平衡供需、托底煤价，预计将导致产地供应持续受限 [4] 投资标的 - 建议关注受益于煤价下限巩固的红利公司，包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源 [5] - 建议关注在煤价中枢抬升中估值有望修复的动力煤弹性标的，包括兖矿能源、晋控煤业、山煤国际 [5] - 建议关注资源属性显现且受益于钢铁行业“反内卷”的焦煤公司，包括潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤 [5] - 建议关注受益于煤炭产能储备政策及智能化改造的煤机公司，包括中创智领、天地科技 [6]