业绩概览 - 2025年第三季度公司实现营业收入1929.0亿元，同比增长15%，高于彭博一致预期的1888亿元 [1] - 2025年第三季度Non-IFRS归母净利润为706亿元，同比增长18.0%，高于彭博一致预期 [1] - 第三季度总体毛利率为56%，同比提升2.6个百分点 [1] 业务分部表现 - 增值服务业务毛利率为61%，同比提升3.5个百分点，受益于本土游戏市场稳定增长、自研高利润率游戏贡献增加及海外游戏市场超预期增长 [1] - 广告业务毛利率为57%，同比提升4.0个百分点，主要受益于广告曝光量提升及AI驱动的广告ECPM增长 [1] - 金融科技及企业服务业务毛利率为50%，同比提升2.2个百分点，受益于支付服务及云服务成本效益提高 [1] 网络游戏业务 - 第三季度整个网络游戏收入636.0亿元，同比增长22.8% [2] - 本土游戏市场收入428亿元，同比增长15%，高于彭博一致预期的423亿元，得益于《三角洲行动》贡献及长青游戏收入增长 [2] - 国际游戏市场收入208.0亿元，同比增长43%，高于彭博一致预期的181亿元，得益于Supercell旗下游戏、《PUBG MOBILE》收入增长及新发布的PC/主机游戏《消逝的光芒》 [2] - 《皇室战争》平均日活跃账户数和流水于2025年9月创下新高 [2] 广告业务 - 第三季度广告收入362亿元，同比增长21%，高于彭博一致预期 [2] - 增长主要受益于广告曝光量提升及AI驱动的广告ECPM增长 [2] - 公司加大AI在广告创作、投放、推荐及效果分析中的应用，升级广告基础模型以提升流量平台广告效果 [2] 盈利预测与业务壁垒 - 维持2025-2027年经调整净利润预测为2555亿元、2858亿元、3182亿元 [3] - 对应2025-2027年PE（Non-IFRS）为21倍、19倍、17倍 [3] - 公司具有坚实的业务壁垒，网络游戏、社交平台、广告和金融科技等业务收入整体维持增长，毛利率不断提高 [3]