文章核心观点 - BCA Research报告通过复盘四次历史资本支出热潮，总结出五大共性规律，并指出当前AI热潮已显现类似风险信号，预计将在未来6至12个月内结束 [1][14] 历史资本支出热潮案例 - 19世纪英美铁路热潮：1847年铁路建设支出占英国GDP比例达7%，铁路指数较峰值暴跌65%；美国1887年铁路铺设里程达1.3万英里峰值后，约20%铁路里程陷入破产管理 [4] - 20世纪20年代电气化热潮：美国家庭通电比例从1907年8%升至1930年68%，公用事业控股公司控制全美80%以上发电量；电力建设支出从1930年9.19亿美元峰值暴跌至1933年1.29亿美元 [5] - 90年代末互联网热潮：科技资本支出占GDP比例从1992年2.9%飙升至2000年4.5%；纳斯达克指数1995至2000年上涨6倍后，随后两年半内暴跌78% [6][7] - 多次石油热潮：2008至2015年美国页岩油产量从每日500万桶增至940万桶，2014年油价从每桶115美元跌至57美元 [8] 资本支出热潮五大共性规律 - 规律一：投资者忽视技术采用的S型曲线，AI领域企业采用意愿与实际行动已出现背离 [9] - 规律二：营收预测低估价格下跌幅度，AI行业Token价格自2023年以来下跌超99% [10] - 规律三：债务成为融资核心依赖，Meta通过表外实体融资270亿美元，甲骨文债务总额接近960亿美元，CoreWeave信用违约互换利率从359基点升至532基点 [11] - 规律四：资产价格峰值先于投资下滑出现，投资者若等待明确投资下滑信号将错失调整时机 [12] - 规律五：资本支出崩盘与经济衰退相互加剧，2001年美国经济衰退源于互联网泡沫破裂后的资本支出崩溃 [13] AI热潮当前风险信号 - 技术采用率停滞，企业端采用速度跟不上资本预期，消费者支付意愿未经验证 [14] - 价格趋势显示通缩压力，Token价格暴跌超99%，新应用商业价值存疑 [14] - 融资结构依赖债务，部分AI相关企业信用风险开始暴露 [14] 前瞻性指标与投资建议 - 重点关注四大指标：分析师对资本支出预期修正、GPU租赁成本（2025年5月后已下降）、超大规模企业自由现金流（呈现恶化趋势）、"元宇宙时刻"出现 [15] - 投资策略建议短期（3个月）对股票保持中性配置，中期（12个月）适度低配股票，未来几个月需提升防御性，关注防御性板块和优质债券 [15]