公司核心业务模式与IP护城河 - 泡泡玛特并非单一IP玩具公司，而是一家潮玩IP创造平台，其最大的护城河是持续打造新IP并进行商业化变现的能力 [1] - Labubu在1H25占公司整体收入的34.7%，其市场需求对短期业绩有重要影响，但公司有能力推出新IP复制甚至超越Labubu的成功 [1] - Labubu已实现对Molly和SKULLPANDA两大IP的超越，近期星星人的出圈再次印证了公司持续制造爆款的能力 [1] 美国市场销售趋势 - 美国市场9-10月销售增速相较3Q25大幅放缓，主要由于Labubu在7-8月的大规模预售提前透支需求并导致供应链承压 [2] - 最新高频数据显示，美国11月第一周的销售数据已再次回到较高的增速 [2] - 预计美国市场的销售数据有望在11月的感恩节季以及12月的圣诞季维持较高增长 [2] 欧美市场增长潜力 - 美洲市场1H25占公司整体收入的16.3%，预计占2025全年收入的20%左右 [3] - 截至1H25末，泡泡玛特在北美仅有41家线下零售门店，远少于大中华区的443家 [3] - 欧洲及其他区域1H25仅占整体收入的3.4%，截至1H25末仅有18家线下零售门店，公司已于11月初在哥本哈根开设丹麦首店 [3] - 考虑到北美与欧洲市场的整体消费体量大于中国市场，公司未来在欧美市场的长期发展空间不会小于中国市场当前的收入规模 [3] 估值与股价表现判断 - 公司当前股价已回落至15倍2026E P/E，估值具有很高的性价比 [4] - 短期卖空交易量已有所回落，市场情绪正随着销售数据回暖及利好消息（如Sony筹拍Labubu电影）而改善 [4] - 判断泡泡玛特的股价已基本见底，随着2026年增长确定性提升，未来股价和估值有望展现出较大的回升动能 [4] - 维持公司"买入"评级，设为2026年首选标的，最新目标价为286.9港元（基于20x 2026E P/E） [4]