机构：中金公司 研究员：徐卓楠/张雪晴/王杰睿 公司近况 我们邀请泡泡玛特参加了中金年度策略会，就投资人关心的海外市场、IP持续性、供货节奏等话题进行 了沟通。我们重申看好公司的商业模式护城河和长期成长空间，重点提示底部布局机会。 评论 2、二手价格下探意味着IP热度见顶？——IP商业化历程必经之路，预示供需格局均衡。Labubu3.0 发布 以来二手价格攀升，后随公司大规模放货回落，引发市场关于热度持续性担忧。我们认为，二手价格更 多受放货节奏影响，当前Labubu3.0 发货量级远超二手平台交易量，后者参考价值有限。考虑公司并非 刻意制造稀缺，当前热销产品在官方渠道可购得率大幅提升，有助于带来更优消费体验，且预示着公司 核心IP正拓展至更广泛的客群，为后续成长蓄水。 3、热门IP搜索讨论度下降，生命周期进入下半场？——强运营是延长IP生命周期的有效手段，长期动 能尚足。Labubu3.0 发售推高社媒讨论度，近期搜索热度回落引发关于IP生命周期的担忧。我们认为： IP生命周期由产品及内容驱动，仅以搜索词条热度等评价其生命周期过于片面。Labubu后续持续产品发 售、材料及品类创新、内容延展、外部联名等运营 ...