ROI需达到10%以上当前AI投资合理;如果GPU折旧年限较短(3年，悲观估计)，ROI需达到30%以上当前 AI投资合理。而债务融资成本的上升对AI回报率形成更大的弹性冲击。 微观来看，上市公司的债务压力侧面反映AI投资和回报的时间错位风险。1)当前AI基础设施整体债务压 力可控，2025H2部分公司出现明显分化。根据2025年Q3，2023年以来，AI硬件相关的长期债务水平缓 慢攀升，自由现金流/债务比例从16%下行至14%，高于2021年水平。个股出现分化，甲骨文和 CoreWeave相对较大，长期债务大于营收水平，其中甲骨文预计到2027年债务/营收降低至1以下。M7 中，英伟达、META和微软暂时经营压力不大，但是预计META和微软的资本开支增速在2026和2027大 幅提升。若营收和利润没有出现非线性快速增长，则会对利润增速带来较大压力。 智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，中性假设下，2026年AI软约束出现风险可控，核心观察B端 企业的渗透率能否提升，现金流稳定以及扩张相对稳健的美股公司值得关注。不过硬约束将更加突出， 特别是电力对算力建设的约束。这也对ROI的验证要求更高，关注AI基建对 ...