文章核心观点 - 铜价处于历史高位，多空力量博弈，供应短缺提供底部支撑，而传统需求疲软和宏观逆风构成上行阻力 [1] - 铜市场处于“宏观定价”与“基本面定价”的相持阶段，短期价格受宏观扰动，但中长期因供需缺口扩大和降息空间打开，突破历史高点仅是时间问题 [7] 供应端分析 - 矿端供应偏紧，2015年后矿业投资低潮导致新增大型铜矿项目稀少，主要铜矿山开采深度加大、矿石品位下滑，限制了铜精矿供应增速 [2] - 2025年第三季度全球主要铜矿企业产量同比下降4.7%，秘鲁Antamina矿山产量暴跌26%，刚果（金）Kamoa-Kakula项目2025年产量下调28%，印尼Grasberg铜矿因泥石流造成25万-26万吨产量损失 [2] - 国际铜业研究组织数据显示，2025年全球铜矿产量仅增长1.4%，供需缺口达15万吨，2026年缺口将扩大至30万吨 [2] - 铜精矿加工费创1992年来新低，2025年长单TC为21.25美元/吨，较2024年下降73.4%，现货加工费跌至负值，表明供应极度紧张 [3] - 受冶炼厂检修减产及低加工费影响，2025年9月、10月中国电解铜产量环比分别下降4.31%、2.62% [3] 需求端分析 - 传统消费领域疲软，预计2025年建筑地产终端耗铜量同比下滑1.67%，家电板块内销及外销均承压，空调、冰箱内销排产增速下行 [5] - 电力板块占铜需求40%-50%，是全球铜消费的压舱石，全球电网升级和扩张（如中国特高压线路、欧美电网改造）提供持续需求支撑 [6] - 新能源领域需求强劲，2025年1-9月中国光伏新增装机量、风电新增装机量和新能源汽车产量同比分别增长46.76%、59.40%和34.98% [6] - 新能源领域单位用铜量高，光伏和海上风电单位装机容量用铜量远高于传统能源，电动汽车用铜量是燃油车的3-4倍 [6] 宏观层面分析 - 铜价对美联储降息预期和全球GDP增长预期高度敏感，当前降息节奏可能放缓，利率政策对短期铜价的推动作用趋于平淡 [7] - 全球经济前景存在不确定性，市场对“软着陆”或“硬着陆”存在分歧，风险偏好低迷时宏观资金会逃离铜等风险资产，压制价格 [7]