行业核心观点 - 化工行业资本开支接近尾声，供需格局正在修复，"反内卷"政策有望加快修复进度 [2] - 行业有望迎来业绩与估值的双重抬升，新一轮景气周期可期 [2][3] 供给端分析 - 截至2025年上半年，基础化工板块上市公司在建工程共计3,504亿元，同比下降10% [1][2] - 2025年1-8月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比下降5.2%，化学纤维制造业则同比增长9.3%，较2021-2022年水平明显下行 [1][2] - 行业资本开支及产能投放周期接近尾声，供给格局已开始缓慢修复 [2] 需求端分析 - 2025年《政府工作报告》提出大力提振消费、提高投资效益，以全方位扩大国内需求 [2] - 2023年中国化工品销售额约2.24万亿欧元，占全球化工品销售总额的43.1%，位居全球第一 [2] - 2025年9月中国出口金额达3,286亿美元，同比增长8%，显示出口韧性十足 [2] 价格、价差与估值水平 - 截至2025年10月24日，主要化工品价格价差位于2020年以来较低水平，但制冷剂产品价格、价差位于景气高位 [2] - 截至2025年10月17日，基础化工板块PE、PB估值分别为28.10倍和2.05倍 [2] - 2024年制冷剂行业正式进入配额制，其平均动态PE、PB均值分别为44.23倍和3.59倍 [2] 投资建议与关注方向 - 建议首先增配产品丰富、体量大的龙头公司，包括石化、煤化工及其他白马公司 [3] - 优先关注在"反内卷"走在前列且周期拐点率先到来的子行业，涉及涤纶长丝、氨纶、制冷剂等多个领域 [3] - 关注潜在去产能空间较大的行业，如农药、纯碱、乙二醇等 [3] - 关注自主可控及未来成长空间较大的新材料，如光刻胶、固态电池、生物柴油等 [3]