经济展望 - 全球经济在未来4-5个月可能持续疲弱，主要受关税推高美国国内价格和抑制全球出口影响，之后在2026年年初有望加速增长，2025年、2026年、2027年全球GDP增速预计分别为3.2%、3.1%、3.3% [5] - 2026年全球经济增长的重要变量是AI发展，AI可能发展成为具有深远影响的通用技术，但短期内难以体现在生产率数据上 [5] - 2026年全球财政脉冲基本保持中性，在覆盖全球GDP 82%的32个经济体中，13个实施净财政刺激，19个实施财政整顿，整体新兴市场实施相当于GDP约20个基点的财政调整，发达市场实施相当于GDP约20个基点的财政刺激 [9] 美国经济 - 美国经济扩张集中在AI相关领域，2026年实际GDP增速预计从2025年的1.9%小幅放缓至1.7%，增长受现有关税拖累和财政刺激提振两股力量影响 [10] - 美国通胀预计在2026年二季度前后触顶，之后缓慢回落，2026年四季度核心PCE通胀同比增速预计为2.9%，2027年四季度为2.4%，2028年四季度实现美联储2%的目标 [10] - 美联储预计在2025年12月和2026年1月（或3月）各降息25个基点，并在2026年9月可能再降息25个基点，将联邦基金利率降至3%左右 [11] - 目前关税水平对推动制造业回流美国作用有限，仅能提高制造业就业占比0.5个百分点，远未达到完全消除贸易逆差所需的42.5%加权平均关税税率 [12] 中国经济 - 2026年中国实际GDP增速预计温和放缓至4.5%，2027年小幅改善至4.6%，受房地产活动企稳、出口修复和消费信心持稳支撑 [13] - 2026年政策支持力度保持温和，增广财政赤字率或小幅扩张约1个百分点，新增超长期特别国债提高至1.6-1.8万亿元，地方政府专项债新增限额增加至4.8万亿元 [13] - 2024年“新经济”行业占中国名义GDP的15-20%，预计在2026-2030年期间复合年均增速达7-8%，到2030年占GDP比重较目前提高3个百分点 [14] 欧元区经济 - 欧元区2025年GDP增速预计为1.4%，2026年放缓至1.1%（主要受2025年下半年增长乏力滞后影响），2027年反弹至1.4%，2028年回落至1% [15] - 未来通胀可能保持在2%左右，欧央行政策利率可能维持在2%的中性水平，未来6个月有概率降息25个基点至1.75% [15] 日本经济 - 日本可能在2025年下半年陷入技术性衰退，但2026年二季度后经济增长有望反弹 [16] - 新政府可能推动扩张性财政政策，预计提振2026年GDP 0.2个百分点，日央行可能继续货币政策正常化，每半年加息一次，2026年底政策利率提高至1.25% [16] 股票市场 - 标准普尔500指数盈利预期和估值处于40年高位，2026年预计有约10%上行空间，由约14%的盈利增长拉动，近一半来自科技企业 [18][19] - 2026年欧洲斯托克600指数和MSCI新兴市场指数回报率预计约为8%，小幅落后美股 [19] - 当前科技周期可与90年代信息通讯投资时期类比，科技资本开支增长但规模远低于90年代，周期见顶催化剂不明显，可能持续更久 [20] 固定收益市场 - 未来6个月内，关税引发的通胀将限制前端利率降幅，美国十年期国债收益率可能跌至3.50%，之后在2026年末回升至4% [21] - 本轮宽松周期中联邦基金利率下降不会拉低权益成本，因远端收益率保持稳定，美债收益率可能为3-5% [21] 外汇与大宗商品 - 2026年驱动资金流出美国市场的主要触发因素尚未出现，抛售美元的理由不多，明年欧元兑美元或处于1.14-1.18区间 [22] - 当前黄金估值较高，但未看到历史上黄金下跌10%或以上的条件达成，2026年下半年情况可能变化 [23] 新兴市场 - 相较于其他新兴市场，更看好中国股票和人民币，中国的出口量显著增长 [24]