人民币汇率表现回顾 (2018-2025) - 2018年至2019年全球关税风暴期间，人民币兑美元汇率总体承压，从2018年4月初的6.28最低跌至2019年9月初的7.20附近 [1][3] - 2025年，面对美国极限关税施压，人民币汇率不跌反涨，表现超预期韧性 [1][3] - 截至2025年9月底，境内人民币中间价较2024年底累计升值1.2%，境内人民币即期汇率升值2.5%，境外人民币(CNH)升值2.9%，三个价格均升至7.10附近 [4] 2025年关税冲突演变 - 2025年2月、3月，美国对中国输美产品各加征10%关税 [2] - 2025年4月，美国对中国加征34%的差额“对等关税”，中国按对等原则反制，导致中美关税冲突交错上升 [2] - 到2025年4月中旬，美国对中国输美产品加征关税达到145%，中国对美国输华产品加征了125%的反制关税 [2] - 2025年5月中旬，中美在日内瓦举行贸易会谈，建立经贸磋商机制并大幅削减关税，此后美国对中国输美产品加征关税降至30%（20%关税+10%基准“对等关税”），中国对美国输华产品加征10%的反制关税 [2] - 本轮关税冲突烈度超过特朗普首个任期，在短短两个多月内将关税加至100%以上，且针对所有中国输美产品 [3] 2025年人民币汇率走势分析 - 2025年前四个月，面对美国集中关税施压，人民币汇率保持基本稳定，一季度境内外人民币汇率较2024年末小幅升值约1% [4] - 4月初“对等关税”政策导致人民币对重大风险事件重新定价，CNH跌破7.42，CNY跌破7.35，但4月中旬后震荡反弹，月底重新升破7.30 [4] - 前四个月，在美元指数下跌8.2%的背景下，境内外人民币汇率相对2024年底涨跌幅度均不超过1% [4] - 5月以来，人民币开始补涨，到9月底不断刷新2024年11月初以来的高点 [4] 支撑人民币走强的内外部因素 - 美元指数走弱：2025年初美元指数升至110附近后震荡走弱，到9月末跌至97.8，较2024年末回落9.8% [6] - 主要非美货币升值：同期欧元、英镑和日元兑美元汇率分别升值13.3%、7.4%和6.3%，人民币被动升值但涨幅小于大多数非美货币 [6] - 中国资产价值重估：2025年初以来，中国经济复苏和科技创新亮点频出，提振市场信心，带动境内外投资者对中国资产价值重估 [6] - 中国政府有效应对：针对特朗普关税政策迅速出台反制和应对措施，稳定市场预期，支持经济回升向好 [7] - IMF预测调整：与2025年1月预测相比，IMF将2025年中国经济增长预测上调0.2个百分点，将美国下调0.7个百分点 [7] - 中美经贸摩擦缓和：5月中旬以来中美进入经贸磋商模式，双方建立磋商机制并削减关税，改善了市场情绪 [7][8] 人民币汇率估值分析 - 经常项目差额与GDP之比持续低于4%国际警戒线，2025年二季度该比例年化为3.2%，表明人民币汇率总体处于合理均衡状态 [10][11] - IMF采用经常账户“过度失衡”缺口分析法评估，2025年7月底发布的最新评估结果显示，到2024年中国对外部门略强于基本面隐含的合理水平，意味着人民币没有明显低估 [12] - 从银行即远期结售汇差额看，境内外汇供求基本平衡，2025年3月至8月银行结售汇累计顺差1430亿美元，但同期跨境人民币累计净流出945亿美元 [13] - 从“三价”偏离程度看，人民币未显现较强升值压力或预期，5月至9月境内人民币即期汇率相对中间价日均偏离0.30%，CNH与CNY日均偏离+14个基点 [13] 2026年人民币汇率展望 - 利好因素一：美联储恢复降息或将驱动美元走弱，市场预期2025年内还会有两次累计50个基点的降息 [14] - 利好因素二：特朗普政策或进一步扩大美元信用裂痕，近期黄金价格飙升反映投资者正对冲美国货币政策的潜在政治影响 [15] - 利好因素三：中美经贸磋商顺利推进，若最终达成第二阶段经贸协议将稳定中美关系并提振市场情绪 [15] - 利好因素四：国内经济复苏和科创前景进一步改善，多家外资金融机构或国际组织上调对中国经济增长预测值 [15] - 不确定性因素：美国经济韧性超预期及美联储降息路径不确定、美国对华政策基调不变及双边经贸磋商前景存在变数、外部环境不利影响增多 [16] - 总体判断：人民币或已走出前期单边下行行情，呈现更加明显的双向波动，2026年走势取决于国内经济恢复情况及弱势美元的演进 [16]