摊余成本法债基开放潮概况 - 摊余成本法债基在2025年四季度至2026年一季度将迎来绝对开放高峰，期间将有超80只产品开放，累计规模超4000亿元 [1][4] - 截至11月14日，摊余债基数量合计190只，其封闭期在2019年以1-3年和3-5年为主，2020年以3-5年和5-8年为主 [1] - 11月至12月预计有2000+亿元摊余债基进入开放期，明年一季度预计仍有3000+亿元产品开放 [11] 产品特性与市场热度 - 产品采用封闭运作与定期开放结合模式，执行买入并持有至到期策略，净值采用摊余成本法核算，呈现平稳向上的增长态势 [3][4] - 在当前债券市场低利率、高波动的环境下，该类产品能提供稳定可预期的收益，成为理想的降波工具，市场热度很高 [2][4] - 理财资金正在排队抢购此类资产，因其额度稀缺，经调整叠加杠杆后收益尚可，银行理财在投资选择上比较迫切 [2] 对信用债市场的具体影响 - 机构抢购摊余债基重点利好5年期信用债，10月下旬以来基金净买入3-5年信用债力度明显加大，连续两周规模均超110亿元 [2][6] - 摊余债基建仓推动收益率下行和利差收窄，11月5日中短票AAA 5Y收益率较10月21日大幅下行19bp，信用利差收窄18bp [6] - 预计开放潮将为普信债带来显著增量资金，按5%-15%的新增配置比例估算，11-12月带来100-300亿元，明年一季度带来150-500亿元 [11] 机构投资者结构变化 - 产品资金来源已完成换血，银行理财取代银行自营成为核心增量，理财84%的增持资金投向3年以内封闭期产品 [7][8] - 银行自营因利率下行导致收益性价比降低，以及监管对SPV投资限制，参与热情下降，抛出力度较大 [7][9] - 银行理财重仓摊余定开债基规模从去年末约138亿元大幅增至2025年三季度的594亿元 [8] 底层资产配置转向 - 随着理财资金成为主力，摊余债基的底层投向从利率债更多切换到信用债，推动了持仓券种从政金债到信用债的转变 [8] - 3-5年期信用债与政金债在低波资产中具有吸引力，机构会考虑增配城投债，并通过信用下沉挖掘收益 [10] - 商业银行二级资本债和永续债因无法通过SPPI测试，目前无法纳入摊余成本债基的投资范围 [10] 行情性质与未来展望 - 本轮3-5年信用债行情核心买盘是理财，品种外部评级偏高而内部评级偏弱，行情持续时间约2周，特征可类比2024年4月手工补息行情 [12] - 行情驱动因素包括理财负债端增长，可能源于2022年11月高息定期存款到期，这也是11月资金面波动较大的主因 [12] - 预计12月市场仍会出现3-5年信用下行的行情，但由于当前信用利差已处低位，下行幅度可能不及此次 [12]