文章核心观点 - 2025年保险公司资本补充发债规模较前两年千亿水平有所回落，但741.7亿元的总额仍处于历史高位，且年底出现发债小高峰 [1][8] - 发债结构发生显著变化，永续债成为新宠，发行10笔规模约500亿元，占比近七成 [1][2] - 发债核心驱动因素是满足业务发展和偿付能力监管要求，进行常态化资本补充以增强风险抵御能力 [1] - 发债融资成本进一步降低，利率区间收窄至2.15%-2.80%，险企利用低利率窗口进行债务置换以优化财务结构 [9][10] 发债规模与趋势 - 2025年截至目前，19家保险公司成功发行资本补充债或永续债共20笔，规模合计741.7亿元 [1][2] - 2023年和2024年行业发债规模均突破千亿元，2025年规模有所回落但仍处于历史高位 [1][8] - 与2024年相比，2025年大额发债明显减少，仅平安人寿一家发行规模超百亿元（130亿元）[6] - 发债规模回落的主要原因是去年四季度以来行业投资业绩改善，带来普遍的偿付能力压力缓解 [7] 发债结构特点 - 永续债发行10笔，规模约500亿元；资本补充债券发行10笔 [1][2] - 永续债发行人主要为大型寿险公司及银行系险企，如平安人寿、太平人寿、工银安盛人寿等10家公司 [2][4] - 资本补充债发行人包括平安产险、中再产险等9家公司 [2] - 永续债因可计入核心二级资本、补充效果更坚实而受青睐，但其发行门槛较高，导致大中型与中小型公司在融资方式选择上出现分层 [4] 具体发行案例 - 11月以来多家公司密集发债：招商仁和人寿发行13亿元资本补充债券（利率2.40%），平安产险发行60亿元（利率2.15%），紫金财险发行5亿元（利率2.20%），中邮人寿发行12.7亿元永续债（利率2.30%）[2][3] - 2025年大型永续债案例包括：平安人寿发行130亿元（利率2.35%），太平人寿发行90亿元（利率2.40%），工银安盛发行70亿元（利率2.44%）[3] 行业背景与驱动因素 - 发债是为满足"偿二代"二期规则下偿付能力充足率等监管要求的常态化资本补充行为 [1][8] - 从股东出资能力和意愿角度看，股权增资难度较大，因此普遍尝试通过发债等多种渠道补充资本 [1] - 在传统寿险依赖利差盈利的模式难以为继的背景下，发债为战略调整和业务升级提供财务缓冲 [5] 偿付能力状况 - 2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，较2024年第四季度末分别下降13.1和4.8个百分点 [7] - 人身险公司核心偿付能力充足率为118.9%，整体低于财产险公司（212.9%）及再保险公司（216.7%）[7] - 全行业偿付能力保持充足水平，偿付能力未达标企业数量较上年降低，共5家 [7] 融资成本分析 - 2025年发债利率区间为2.15%至2.80%，较去年最高值2.9%进一步降低，票面利率大幅低于往年 [9] - 险企利用低利率环境进行债务置换，例如平安人寿赎回利率为3.58%的旧债，新发永续债利率仅2.35%；招商仁和人寿赎回利率为4.95%的旧债，新发债券利率仅2.4% [10] - 低利率源于市场流动性充裕及投资者对险企信用资质认可度高，有利于险企锁定低成本融资并优化资产负债久期匹配 [9]