美股AI现状与比较 - 市场对AI前景存在显著分歧，观点分为接近互联网泡沫的悲观派和认为仍处早期阶段的乐观派，机构投资动向亦出现分化，如伯克希尔增持谷歌而软银、桥水减持英伟达 [1] - 研究机构认为当前AI发展阶段更接近互联网时代的1997年而非1999年泡沫顶峰期，互联网泡沫全程经历技术革命叙事到资本狂热再到盈利无法兑现和信心崩溃的过程 [2] - AI需求增速极快，生成式AI在诞生第二年普及率已达72%，互联网达到同等水平用时超过10年，使用AI的美国员工比例从2023年21%预计升至2025年40%，谷歌月处理tokens数量从2024年5月9.7万亿激增至2025年10月1300万亿 [4][7] - 投资扩张仍有空间，"美股七姐妹"资本开支占营收比例为16%，低于互联网泡沫期20%的高点 [10] - 财务状况健康，经营现金流能支撑资本开支，"美股七姐妹"现金比率从80%回落至72%，资本开支占经营性现金流比例从33%升至49%，低于泡沫期56%，占净利润比例为63%，显著低于泡沫期99% [13] - 融资结构稳健，未过度依赖债务，"美股七姐妹"债务与权益比从48%持续回落至32%，融资以股权主导 [15][16] - 估值水平可控，"美股七姐妹"估值约33倍，远低于互联网泡沫时期约60倍的水平 [18] 本轮AI革命特点 - 技术普及与GDP提振速度远快于互联网时代 [21] - 行情龙头集中度更高且与净利润匹配度更佳，基本面更为扎实 [21] - 龙头公司财务状况远优于互联网泡沫时期同类公司，AI相关营收增速不输资本开支增速 [21] - 面临易松难紧的货币政策环境，借贷成本预计下降，不同于互联网泡沫时期易紧难松的货币政策推高借贷成本 [21] 中国AI市场分析 - 估值存在差距，美股七姐妹估值约33倍，中国科技消费龙头（港股）估值约20倍，但结合盈利能力看，部分中国科技龙头估值可能偏高 [23] - 潜在上行动力包括中国居民存款搬家、GDP证券化率及产业政策余地 [23] - 投资热度显著提升，自2025年初DeepSeek出现后，中国科技巨头资本开支从2024年底-9.5%转正为2025年3月18%，总经营现金流2026年有望同比增长17.1%，资本开支占经营现金流比例预计40.6%，低于2018年42.3%高点 [26] - 盈利支撑增强，主要互联网云厂商AI收入增速从2024年四季度11.7%抬升至2025年二季度23.2%，显示上涨行情有持续盈利贡献 [29] - 政策支持力度大，对外有AI军备竞赛，对内有新旧动能转换，2025年8月出台《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，5000亿元新型政策性金融工具资金已投放完毕，项目总投资约7万亿元，人工智能为重点投向 [30] - 中国AI（主要看港股巨头）处于估值相对低位、政策发力初期，AI技术应用目前主要在toB阶段，未来将向toC端软件硬件应用普及，短期行情难言见顶 [32] 相关投资标的 - 恒生科技指数ETF覆盖AI全产业链，包括AI硬件设备、AI应用以及云计算大模型厂商 [33] - 恒生互联网ETF更聚焦于AI云厂商 [33]